ASSIGNMENT PART 1

The assignment involves conducting a financial analysis and valuation of the Australian listed company Breville Group (ASX ticker: BRG).

We will be conducting this analysis as of 3 September 2021 (the valuation date), which is shortly after Breville Group’s 2021 annual results were released on 17 August 2021. You should attempt to utilise  only information that was available as of 3 September 2021 in your analysis.6

A. Intro to the Company (Written report)

Introduce Breville Group to a potential investor. What is the company’s business model? What does it sell? Does it attempt to offer affordable or high-quality products? How/where does it operate?

Make sure to include appropriate referencing of sources to support your assertions and to provide evidence that you have researched your answer (see also Referencing and Research Requirements section).

Make sure to answer in your own words. Do not copy-and-paste information or quote from sources at great length.

Page limit: no more than 1.5 pages

B. Reading the Financial Report (Written report)

I will upload Breville Group’s 2019, 2020, and 2021 annual reports to Learn.UQ. To help you familiarise yourself with the annual reports, please answer these questions:

B1. How many operating segments does Breville Group report in 2021?

B2. According to Note 6 of Breville Group’s 2020 and 2021 annual reports, it recognises an            ‘Allowance for uncollectible receivables’ against ‘Trade and other receivables’ . Describe what this allowance represents and why the company recognises it. This allowance increased considerably in FY20. Why does Breville Group say this occurred?

B3. According to Note 9 of Breville Group’s 2021 annual report, ‘Customer relationships’ form part of its intangible assets. Describe why was Breville Group was permitted to recognise this intangible asset.

B4. According to Note 6 of Breville Group’s 2021 annual report, ‘Warranty and faulty goods’ are the largest component of Provisions. Describe what this allowance represents and why the company        recognises it.

For each answer, provide a reference/s to the relevant page/s in the relevant annual report/s where the information can be found.

Page limit: no more than 0.5 page per question

C. Reformulation

I have provided Breville Group’s Balance Sheet, Income Statement (including Statement of         Comprehensive Income), and Cash Flow Statement in Excel format on Learn.UQ including some adjustments and relevant notes to the financial statements.

Please use these financials as a base in your answers because I have fixed some things and standardised the presentation across years for you.

I have also uploaded Breville Group’s annual reports for 2019, 2020, and 2021. Please use the annual reports to help you interpret Breville’s financials and to disaggregate any accounts further if you think it is necessary.

C1. Balance Sheet Reformulation (Excel worksheet: BS_R)

Reformulate Breville Group’s Balance Sheet for FY18, FY19, FY20 and FY21 (past four financial years) following the approach taught in this course.

•    Assume operating cash is 1% of Revenue

•    Report your reformulated Balance Sheet in your Excel file including all relevant line items and subtotals/totals (e.g. total operating assets, NOA, CSE, etc.)

•    Provide workings in your Excel worksheet for the division of operating and financing cash

•    Briefly justify your reclassification of any accounts where you had to make a judgement or assumption by writing a short comment in your Excel file beside the relevant line item

C2. Income Statement Reformulation (Excel worksheet: IS_R)

Prepare a full Income Statement reformulation for Breville Group for FY19, FY20 and FY21 (past   three financial years) following the approach taught in this course. This must include the division of operating income into Core OI from Sales, Core Other OI, Unusual OI and Operating OCI (i.e. a full Income Statement reformulation as taught in class).

•    When working out the tax shield (or extra tax) from NFE (NFI), assume a 30% tax rate (the Australian corporate tax rate)

•    Report your reformulated Income Statement in your Excel file including all relevant line items and subtotals/totals (e.g. Core OI from Sales, Effective tax rate on OI, etc.)

•    Briefly justify your reclassification of any accounts where you had to make a judgement or assumption by writing a short comment in your Excel file beside the relevant line item

C3. Cash Flow Statement Reformulation (Excel worksheet: CF_R)

Reformulate Breville Group’s Cash Flow Statement for FY19, FY20 and FY21 (past three financial years) following the approach taught in this course. 

•    Report your reformulated Cash Flow Statement in your Excel file including all relevant line items, subtotals/totals (e.g. Total Adjusted CFO, FCF=C-I, etc.) and adjustments

•    Briefly justify your reclassification of any accounts where you had to make a judgement by writing a short comment in your Excel file

C4. Clean Surplus Relation in FY21 (Written report)

For FY21:

•    Calculate net transactions with shareholders (d) using information in Breville Group’s           Statement of Changes in Equity (don’t used d from your reformulated Cash Flow Statement)

•    Show that Change in CSE=CI-d (clean surplus relation holds)

Show all workings.

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C5. Free Cash Flow Relation (Written report)

For FY21, show that OI (after-tax)-Change in NOA=NFE (after-tax)-Change in NFO+d.

Show all workings.

Remember to obtain net transactions with shareholders (d) from Breville Group’s reported Statement of Changes in (don’t use d from your reformulated Cash Flow Statement), as in part C4.

Page limit for C5: no more than 0.5 page

C6. Clean Surplus Relation in FY20 (Written report)

For FY20:

•    Calculate net transactions with shareholders (d) using information in Breville Group’s Statements of Changes in Equity

•    Show that the mathematical relation in C4 does not exactly hold in FY20

•    Explain why the relation does not hold

Show all workings.

Remember to obtain net transactions with shareholders (d) from Breville Group’s reported Statement of Changes in (don’t use d from your reformulated Cash Flow Statement), as in part C4.

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D. Valuation using Analyst Forecasts

As noted, we will use September 3, 2021 as a valuation date. On that date, the consensus sell-side equity analyst forecasts for Breville Group for dividends per share (DPS) and earnings per share  (EPS) for the next three years were as follows:

Breville Group’s cost of equity was 5.86%. The company had 138,940,804 shares outstanding, and its share price was $32.59 on the valuation date.

D1. Residual income model valuation (Written report)

Value Breville Group using the residual income model using the analysts’ DPS and EPS forecasts, the cost of equity given above, a three-year forecast horizon, a terminal growth rate of 3% after three        years.

Show all workings. Follow the approach taught in this course.

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D2. Buy or Sell? (Written report)

Based on your answer to D1, would you recommend buying or selling Breville Group shares? Briefly explain why.

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ASSIGNMENT PART 2

I will provide correct reformulated financial statements after I have received all submissions for Part 1.7

Please use my reformulated financial statement figures for Part 2 of the assignment. Do not use your  reformulated financial statements from Part 1, unless they perfectly correspond with my reformulated financial statements.

A. Ratio Analysis

A1. Calculation of Ratios (Excel tab: Ratios)

In your Excel workbook, calculate the following ratios for Breville Group for FY19, FY20 and FY21 following the approach taught in this course. Use averages for Balance Sheet figures when calculating ratios.

Minimum ratios required:

•    RNOA

•    ROCE

•    NBC (RNFA)

•    SPREAD

•    FLEV

•    ATO

•    PM

•    Inventory turnover

•    PPE (including right-of-use assets) turnover

A2.  RNOA interpretation (Written report)

Discuss in detail operational reasons (e.g. closing/opening stores, cost-cutting programs, etc.) and    accounting reasons (e.g. changes in accounting standards) why Breville Group’s RNOA changed in FY21 compared to FY20.

In your answer, you might decide to disaggregate RNOA to help identify the drivers of changes in     RNOA as discussed in class (e.g. breaking down RNOA in into different categories of OI). If you do, please prepare a table to show these figures. You may include graphs if it helps to make your              argument.

Note that breaking-down ratios should be done to help you uncover or illustrate the impact of underlying operational/accounting changes, it is not a substitute for researching the underlying operational/accounting causes of changes.

Provide references to relevant sources to support your points (e.g. around operational changes), such as Breville Group’s annual reports, investor presentations, news articles, etc.

Make sure to answer in your own words. Do not copy-and-paste information or quote from sources at great length.

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A3. Cross-Sectional Comparison to DeLonghi: Asset Turnovers (Written report)

DeLonghi is an Italian company that sells similar products to Breville Group worldwide. I have put DeLonghi’s 2021 Annual Report on Learn.UQ. Note that DeLonghi reports under International       Accounting Standards (IFRS), similar to Breville.

Calculate DeLonghi’s FY21 inventory turnover and PPE turnover (including right-of-use assets). Do not worry about reformulating DeLonghi’s financial statements – use the company’s reported            numbers.

Compare Breville Group’s inventory and PPE turnover (calculated in A1) with DeLonghi’s inventory and PPE turnover for FY21. By referring to the two companies’ operating models, explain why these turnovers differ for the two companies.

You may have to research the differences between Breville Group’s and DeLonghi’s operations to answer this question. Provide references to relevant company materials to support your answer.

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A4. Cross-Sectional Comparison to DeLonghi: Gross Margin (Written report)

Calculate the gross profit margin for the two companies for 2021 as follows:

•    Breville: Gross profit margin = Gross profit/Revenue

•    DeLonghi: (Revenue from contracts with customers-Materials consumed)/Revenue

Are these gross profit margins comparable? Explain why or why not.

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A5. First-Level DuPont Reconciliation (Written report)

Using your ratios, show that ROCE=RNOA+FLEV×SPREAD for Breville Group for FY21, i.e. show that the first-level DuPont relation holds. Note that this might be tricky for Breville.

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A6. Interpreting the First-Level DuPont Reconciliation (Written report)

Compare Breville Group’s FY21 ROCE and FY21 RNOA using the first-level DuPont break-down. What explains the difference between ROCE and RNOA? Do you think Breville Group’s                  shareholders benefit from its use of financial leverage?

Do not simply repeat the operational and accounting reasons discussed in previous answers. Focus on additional factors that affect ROCE, but not RNOA.

Make sure to answer in your own words. Do not copy-and-paste information or quote from sources at great length.

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B. Forecasting and Valuation

We will use 3 September 2021 as a valuation date, as in Part 1. This is shortly after Breville Group’s 2021 annual earnings announcement.

B1. Forecasting (Excel tab: Forecasts)

Use a five-year forecast horizon (FY22E-FY26E) in your forecasting and valuation of Breville Group.

In your Excel workbook, prepare a set of unlevered forecasts for Breville Group showing FY21 actual results and your unlevered forecasts for FY22E-FY26E. Show all relevant subtotals and workings.      Follow the approach taught in class.

Make the following assumptions in your forecasts:

•    Sales growth to be 20% in FY22E, then the sale growth rate will decline by 5% per year until it reaches 3%

•    Gross margin to be constant at the FY21A level over FY22E-FY26E

•    Core other operating expenses margin to be constant at the FY21A level over FY22E-FY26E

•    Core Other OI to be constant (no growth) at the FY21 level over FY22E-FY26E

•    Effective tax rate to be constant at FY21 level over FY22E-FY26E

•    All operating asset and operating liability turnovers will remain constant at their FY21 level over FY22E-FY26E, except that Trade and other receivables turnover will return to its FY20 level from FY22E onwards

B2. Valuation (Excel tab: Valuation)

Recall from Part 1 that Breville Group’s cost of equity was 5.86%. The company had 138,940,804 shares outstanding. Its share price was $32.59 on the valuation date.

Now assume Breville Group has a WACC of 6.10% and a TGR of 3% after the five-year forecast horizon derived in part B1.

In your Excel workbook, value Breville Group’s shares (on a per share basis) using both the DCF and ReOI models using your forecasts from B1, the WACC and TGR stated above, and a five-year            forecast horizon. Follow the approach taught in class. Show all workings.

B3. Recommendation (Written report)

Prepare a sensitivity table showing how your ReOI model valuation would be different with different WACC and TGR assumptions.

Compare your valuation to the market price of $32.59 on the valuation date. Would you recommend an investor buy, sell or hold shares in Breville Group? Describe in detail the sources of uncertainty  about your valuation and recommendation.

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C. Reverse Engineering/Multiple Interpretation

Recall from Part 1, that we had the following analyst consensus forecasts for EPS and DPS for Breville Group over the next three years:

As in Part 1, assume Breville Group’s cost of equity was 5.86%. The company had 138,940,804 shares outstanding. Its share price was $32.59 on the valuation date.

C1. Reverse engineering (Written report)

Further assume the company will be in steady state after three years. Using the residual income model, what terminal growth rate (g) do the analyst forecasts and market price imply?

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C2. P/E Ratio Interpretation (Written report)

On the valuation date, what is Breville Group’s forward P/E multiple? What does this P/E multiple tell you about the market’s expectations about Breville Group’s future residual income?

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