Question 1

The table below contains information collected from Bloomberg for 1 year maturity European call options on the S&P 500 index. At the time the S&P 500 was trading at 3,800 and the 1-year risk free rate was 0.25%.

In answering the following questions, assume that put-call parity holds, and that the dividend yield is zero.

a.   An Investor believes that the effects of the COVID- 19 pandemic will fade relatively quickly over the coming 12 months and that the market is over estimating volatility. Thus, they are considering selling a straddle with an at-the-money strike.              Calculate the premium for this straddle and draw the payoff diagram showing how far the market would have to move before the investor makes a loss at maturity.

(20 marks)

b.   The  investor wonders  if selling  a strangle would  be  less  risky.  Calculate the premium for a strangle with strikes of 3,400 and 4,200, how far would the market have  to  move  before  the  investor  makes  a  loss  at  maturity?  What  are  the advantages and disadvantages of this strategy versus the straddle?

(20 marks)

c.   After speaking to his broker, the investor learns that they will not let him execute either of the above strategies because of the credit risk and potentially unlimited losses. Instead, they suggest he uses a butterfly to express his view.

Calculate the premium he would pay to construct a butterfly using call options with strikes of 3,200, 3,800 and 4,400 and draw the payoff diagram.

(20 marks)

d.   Show how the same butterfly can be constructed using put options and  demonstrate that the total cost would be identical to your answer above.

(20 marks)

e.   The data in the table above shows that different strikes have different implied volatilities, briefly outline why this might be the case.

(20 marks)

Question 2

Mr. Hunter believes that inflation is going to rise over the next 3 to 5 years and that commodities should provide a return of 10%-15% per annum. Mr. Hunter recently received a large bonus of $1m from the hedge fund he works for and rather than pay off his mortgage immediately (which is $1m and costs 2% per year) he would like to invest the  money  in  commodity  linked  notes  and  pay  off  his  mortgage with the proceeds when they mature.

Mr. Hunter’s private banker has proposed a 3-year 100% capital-protected structured note  that  pays  65%  of  the  performance  of  an  equally  weighted  basket  of  2 commodities, Gold and Crude Oil. However, Mr. Hunter does not find this structure attractive due to the low participation rate and is looking for alternatives.

a.   Assuming that you work for a rival bank, propose 3 significantly different structured notes that would allow Mr. Hunter to improve the participation rate under the above constraints.

Support your answer with graphs and/or payoffformulas

(60 marks)

b.   Which  of these  3  notes  would  you  recommend  and  why?  Take  into  account

different elements including participation, downside risk, upside potential, etc .

(20 marks)

c.   The chart below shows that in 2020 the price of spot Natural Gas (in blue) rose while the value of United States Natural Gas Fund (in white) which attempts to track Natural Gas prices by investing in futures fell.

Briefly discuss possible reason for the differences in performance between the ETF and spot prices.

(20 marks)

Question 3

A British university endowment is concerned about the recent market volatility and so they have re-evaluated their investment policy. In future the trustees have decided that the endowment wishes to avoid allocating assets to investments that put their capital at risk.

They have considered investing in UK government bonds but are concerned that the 5-year yield of 0.40% is incredibly low, they are also of the view that equities could potentially provide returns of up to 40% over the next 5 years.

The trustees seek the advice of an investment bank as to how they can gain exposure to equities without putting their capital at risk.

a.   Assuming you work for the bank and under the above constraints, structure and discuss  the  details  and  workings  of  3  structured  notes  that  will  provide  the endowment with exposure to equities without risking their capital.

Support your answer with graphs and/or payoff formulas

(60 marks)

b.   Which of these 3 solutions would you recommend and why? Take into account different elements, potential return, risk, etc.

(20 marks)

c.   Briefly describe the covered call investment strategy and its associated return properties

(20 marks)

Question 4

A graduate has recently won a lottery prize of £3m and does not want to make any rash decisions or spend the capital. Instead, they have decided to invest the £3m and use the income to travel the world for 5 years which they estimate will cost £75,000 per annum.

The graduate does not want to expose themselves to equity risk and instead is looking to invest in interest bearing securities or derivatives. They have investigated the rates available on deposit accounts, but these are 0.25% which would only provide an income of £7,500 per annum.

The graduate seeks the advice the advice of an investment bank as to how they can improve the yield on their cash using interest rate derivatives and structured products.

a.   Assuming you work for the bank and under the above constraints, propose 3 significantly different solutions to the graduate’s problem. In each case outline the details and workings as well as the risks involved.

(60 marks)

b.   Which of these 3 solutions would you recommend and why? Take into account different elements, potential return, risk, etc.

(20 marks)

c.   Briefly  outline  the  outline  the  use  of  structured  interest  rate  products  in  the investment strategy of Orange County highlighting how these initially produced higher investment returns but subsequently led to bankruptcy.

(20 marks)