Question 1

One year ago, your company raised new capital through the issuance of four-year bonds and 5.7% p.a. coupon. The current yield on the bonds is also 5.7% pa. You have a strong view that the yield curve is set to fall, with large falls at the short to medium part of the curve. Explain how you could use an interest rate swap in this situation.

Question 2

Two years ago you established a small saving and loan business. You have taken only floating-rate deposits and made only long-term fixed-rate loans. How can interest rate swap be used to reduce your interest rate risk?

Question 3

Suppose you are the fixed-rate receiver in an interest rate swap transaction. Explain how you can replicate the swap receiver’s effect using clever combination of basic bond securities.

Question 4

Three years ago, you entered into a 5-year interest rate swap by agreeing to pay 7% fixed rate in exchange for receiving floating rate. If your counterparty were to default today when the current yield to maturity of an equivalent 2-year fixed coupon bond is 6%, how would this affect your wealth?

Question 5

Three years ago, you entered into a 5-year interest rate swap by agreeing to pay 7% fixed rate in exchange for receiving floating rate. If your counterparty were to default today when the current yield to maturity of an equivalent 2-year fixed coupon bond is 8%, how would this affect your wealth?

Question 6

You manage a large portfolio of fixed income securities on behalf of the owner of the securities - an industry superannuation fund. The portfolio comprises 90-day commercial paper and 3-, 6- and 1- year bonds. Since commercial papers are short-term in nature, you can treat them as equivalent to “short-term floating rate note” . You have just received highly regarded economic advice that suggests a parallel upward movement in the yield curve. You wish to obtain the greatest advantage for the portfolio if the yield curve moves as predicted.

a)   Explain how you would achieve this by restructuring the portfolio (without using swaps or futures).

b)    Explain how you would achieve this by using futures.

c)    Explain how you would achieve this by using swaps.

d)   How would your actions in (a), (b) and (c) affect the duration of the portfolio?

Question 7

This question is divided into a series of related parts:

a)   First, calculate the value of a 5.65% p.a. fixed coupon bond with 3 years to maturity if the current yield is 5.63% p.a.

b)   Next, calculate the value of a security with face value of $100 and 3 months to maturity where the holder of this security is entitled to the repayment of the face value plus 3-mth interest at maturity at a rate of 5.67% p.a. compounded quarterly. The current market yield on the security is also 5.67% p.a. compounded quarterly.

c)   Assume that today you negotiate two deals with John. You issue to John the security in (b) and purchase from John the security in (a) and you exchange the net cash flow today to settle the two transactions. Who pays who the net cash flow? How much is paid?

d)   Describe one possible motivation that John would have for undertaking the transaction.

Question 8

Note : this question demonstrates how you can find the implied yield to maturity from bond’s market traded price. In the exam, however, the implied market yield will be provided.

This question is divided into a series of related parts:

a)   You have just issued some fixed coupon bonds (i.e., you are a liability manager) and decided to hedge your position against a fall in the yield (i.e., you want to hedge against a rise in the value of your liability). To hedge, you decided to use the interest rate swap. Would you enter into this interest rate swap as a payer or receiver, and why?

b)   Having made up your mind in (a), you decided to use the 3-year interest rate swap. Swap interest is repaid every half a year. The swap’s notional amount is $100. You observe the following current information for several fixed coupon bonds traded in the market:

Note that the bonds above are not traded on par because they are not newly issued bonds. For example, the first row shows that the bond could be first issued a few years ago and it still has 4 years remaining to maturity (see the heading in the first column of the table).

i.)          Use the ‘bond price calculator.xlsx’ YTM worksheet to get the yield to maturity of

the respective bonds.

ii.)          What is the fixed swap rate of the interest rate swap that you enter into?

iii.)         At the same time, you also observe the following current information with regard to

several LIBOR rates:

With the above LIBOR table and the earlier fixed coupon bond table in mind, how much are you expected to pay or receive from the swap today? And how much are you expected to pay or receive from the swap 6 mths from today ? And how much are you expected to pay or receive from the swap 12 mths from today ?

iv.)       What is the current swap value to you ?

c)   Six months have since passed, and the swap now has 2.5 years to maturity. The bond market’s situation  has  changed  tremendously  over  the  past  6  mths.  You  observe  the  following information for several fixed coupon bonds that are currently traded in the market:

At the same time, you also observe the following current information with regard to several LIBOR rates:

i.)          With the above LIBOR table and the earlier fixed coupon bond table in mind, how

much are you expected to pay or receive from the swap 6 mths from today ?

ii.)        What is the current swap value to you ?

iii.)        Suppose you decided to terminate the swap by mutual termination. Explain how the

swap is terminated by ‘mutual termination’ and how much do you have to pay or receive ?

d)   Ignore part (c.iii). Another six months have since passed, and the swap now has 2 years to maturity. You observe the following information for several fixed coupon bonds that are currently traded in the market:

At the same time, you also observe the following current information with regard to several LIBOR rates:

i.)          With the above LIBOR table and the earlier fixed coupon bond table in mind, how

much are you expected to pay or receive from the swap 6 mths from today ?

ii.)        What is the current swap value to you ?

iii.)        Suppose you decided to terminate the swap by offsetting contract. Explain how the

swap is terminated by ‘offsetting contract ’.

e)   Ignore part (d.iii). Another 4 months have since passed, and the swap now has 20 mths to maturity. The market yield of an equivalent 20-mths to maturity fixed coupon bond is 7% pa. The 2-mth to maturity spot rate is 5% pa. The current 6-mth LIBOR rate is 6% pa. How much are you expected to pay or receive from the swap 6 mths from today? What is the current swap value to you?

Question 9

This question illustrates how you can speculate by using interest rate swap.

This question is divided into a series of related parts:

a)   You are a speculator working for a financial company. Note that you have neither issued nor bought any bonds prior to today. The current market yield of a 2-year bond with a coupon rate of 5% pa   is  7% pa. You predict that the  future yield will decrease and would like to capitalize on this prediction by using the interest rate swap with semi-annual swap interest. Would you be the payer or receiver of an interest rate  swap with a tenor of 2 years to capitalize on your predication?

b)   Having made up your mind in (a) and entered the swap, you waited for 6 mths. Six months later, the yield actually decreases to 6% pa., just like what you had predicted. Explain how you can realize your gain/loss by using the ‘offsetting contract’ procedure to terminate the current swap.

c)   Ignore (b). Having made up your mind in (a) and entered the swap, you waited for 6 mths. Six months  later,  the yield  actually  increases  to  8% pa.,  in  sharp  contrast to what  you had predicted.  Explain how you  can realize your  gain/loss by using the ‘offsetting  contract’ procedure to terminate the current swap.

Question 10

This question illustrates how you can speculate by using interest rate swap.

This question is divided into a series of related parts:

a)   You are a speculator working for a financial company. Note that you have neither issued nor bought any bonds prior to today. The current market yield of a 2-year bond with a coupon rate of 5% pa   is  7% pa. You predict that the  future yield will increase and would like to capitalize on this prediction by using the interest rate swap with semi-annual swap interest. Would you be the payer or receiver of an interest rate  swap with a tenor of 2 years to capitalize on your predication?

b)   Having made up your mind in (a) and entered the swap, you waited for 6 mths. Six months later, the yield actually decreases to 6% pa., in sharp contrast to what you had predicted. Explain how you can realize your gain/loss by using the ‘mutual termination’ procedure to terminate the current swap.

c)   Ignore (b). Having made up your mind in (a) and entered the swap, you waited for 6 mths. Six months later, the yield actually increases to 8% pa., just like what you had predicted. Explain how you can realize your gain/loss by using the ‘mutual termination ’ procedure to terminate the current swap.

Question 11

This question illustrates the ‘fixed-for-fixed’ currency swap (i.e., you pay fixed rate and receive fixed rate too).

This question is divided into a series of related parts:

a)   You have just issued a 2-year EuroPound bond to a Japanese investor, priced  on par at GBP100. Being an Australian liability manager, you decided to hedge your position using a ‘fixed-for-fixed’ currency swap. You observe the following current information:

•    Spot foreign exchange rate = AUD1.80 for 1 GBP

•    The tenor of the swap is 2 years

•    Interest is repaid every half a year

•    The market yield of an equivalent 2-year AUD bond is 5% pa

•    The market yield of an equivalent 2-year GBP bond is 6% pa

With respect to the currency swap,

•    how much are you lending and in what currency ?

•    how much are you borrowing and in what currency ?

•    what is the value of the currency swap to you ?

•    what is the AUD swap rate ?

•    what is the GBP swap rate ?

•    How much are you expected to receive and pay every six months ?

•    Consider the first net interest 6 mths from today. Is it going to be a net interest receipt or payment to you ? That is, how much (in GBP or AUD) are you going to receive or pay the net interest ?

a)   Two months have passed. The swap now has 22 mths to maturity. The market yield of an equivalent 22-mths to maturity AUD bond is 5.5% pa. The market yield of an equivalent 22- mths to maturity GBP bond is 4.5% pa. Today’s spot exchange rate is AUD1.9 for 1 GBP. If you and the swap counterparty decided to terminate the swap today via ‘mutual agreement’, how much do you have to pay or receive to settle the swap termination ?

b)   Ignore part (b). Six months have passed since the initiation of the swap and the swap now has

1.5 years to maturity. The market yield of an equivalent 1.5-year AUD bond remains at 5% pa (see part a again). Likewise, the market yield of an equivalent 1.5-year GBP bond remains at 6% pa (see part a again). What is the value of the swap to you if the current spot exchange rate  remains  at  AUD1.80/GBP  too ?  If  the  current   spot   exchange  rate  increases  to AUD1.9/GBP ? If the current spot exchange rate decreases to AUD1.7/GBP ?