Question 1 (adapted from Peirson et al., 2000, Business Finance, McGraw-Hill).

Suppose that the June futures price is $1200 and the September futures price is $1260. You are      convinced that the spread between the June and the September prices will soon widen, but you     have no belief as to whether both prices will rise, or both prices will fall. What action(s) should you take? Show that as a result of your action(s), you will make a profit, if, on a subsequent date, the    June futures price is $1300 and the September futures price is $1380.

Question 2 (adapted from Peirson et al., 2000, Business Finance, McGraw-Hill).

On 2 Sept., the quoted price of a 90-day bill futures contract maturing on 12 Dec. was $92. One 8  Sept., the price was $92.50. Assume the bill face value for one futures contract is $1mil. Suppose   that Harold sold 15 such contracts on 2 Sept. and closed out his position on 8 Sept., how much has Harold made (or lost)?

Question 3 (adapted from Peirson et al., 2000, Business Finance, McGraw-Hill).

On 28 Aug., your company’s board of directors decides that, in 7 weeks time, the company will issue 9 bank bills, each with a face value of $100,000 and a term to maturity of 120 days. In its planning,   the board assumed that the yield will not change from its current level. On 28 Aug., you were given  the following data:

Bank bill yields                 90-day maturity

120-day maturity

Bank bill futures 90-day maturing in Sept. 90-day maturing in Dec.

: 13.82% p.a.

: 14.07% p.a.

: $86.10 (quoted price)

: $85.85 (quoted price)

Nb: The futures contract has a face value of $1mil.                                                                                             You were told to arrange an appropriate hedge for the company. Several months later, you discover that the bank bills were issued on time at a rate of 15.37% p.a. and the futures contracts were           reversed at a quoted price of $84.65. At that time, the 90-day bank bill rate was 15.13% p.a.

Required: (a) Calculate the dollar shortfalls/gains from issuing the bank bills; (b) calculate the dollar shortfalls/gains from the futures contract; and (c) calculate the net dollar shortfalls/gains from         issuing the bank bills and hedging using the futures.

Question 4 (adapted from Peirson et al., 2000, Business Finance, McGraw-Hill).

Your company is a firm of underwriter that today has had to take up at face value ($7.5mil) 8-yr        16.5% semi-annum coupon-paying bond issued by XZY Corp. (i.e. XYZ’s bond is currently traded at    par or at its face value). Your company intends to hold the bond until the first coupon date, which is in 6 months’ time, and then sell the bonds. Your company intends to hedge the interest rate risk by using SFE futures contract on 10-year Treasury bond (assume the Treasury bond pays a semi-annual coupon of 12% p.a. with a face value of $100,000 for each Treasury bond). The yield for the futures contract is 15% p.a. compounded semi-annually.

(a)  How many SFE futures contracts should the company enter into?

(b)  What risks (if any) do you think the company may still face, despite having hedged?

Question 5

James sells two gold futures contracts at a price of $302 per ounce. Is James bullish or bearish on gold?

Question 6

Assume today is 10 October 2010. You expect to receive $1mil in mid-December 2010, after which you  intend  to  invest  in  the  Bank  Accepted  Bill  (BAB)  for  90  days  (i.e.  the  investment  period  is between  mid-December 2010 and  mid-March 2011).  Fearing that the  BAB yield will fall  between now and mid-December 2010, you intend to ‘lock-in’ the investment yield by using the BAB futures. The current BAB futures contract is priced at $95.40.

a)     Would you long or short the BAB futures?

b)     Move forward in time to mid-December 2010, when the BAB is priced at $93.50. What is the gain or  loss on the  BAB futures contract? What  is the  net  interest  (in  monetary  $) of your investment in both the BAB and BAB futures by mid-March 2011?

c)     Ignore (b). Move forward in time to mid-December 2010, when the BAB is priced at $96.30. What is the gain or loss on the BAB futures contract? What is the net interest (in monetary $) of your investment in both the BAB and BAB futures by mid-March 2011?

Question 7

In your role as company treasurer, you regularly examine the forecasted cashflows over the coming year. Today  is  15  June.  It  is  likely  that  your  company  will  have  a  cash  surplus  of  around  $3mil available  from  15  September  (in  three  months  time).  Company  policy  requires  that  you  invest surplus funds in 90-day bank accepted bills.

Currently, the yield for a 90-day investment is 6%. Of course, this spot rate may change between now and 15 September. You plan to hedge any adverse movement in rates, between now and 15 September, using 90 day BAB futures. 90-day BAB futures with 15 September delivery are currently quoted at $93.75.

a)    Describe the financial risk that your company faces in this situation.

b)    Detail how you would use BAB futures to hedge the risk.

c)    How many futures contracts will you trade to create the hedge?

On September 15, you close out your futures position, when the yield on 90-day bills is 8%. On the same day, there is $3mil available to invest in 90-day bank bills.

d)    What is your gain or loss on the closed-out futures position?

e)    Evaluate the effectiveness of the hedge.

Question 8

On 3 April 1997, the quoted price on the June 1997 90-day BAB futures contract was $93.82. On 10 April 1997, the price was $93.91. Suppose that Margaret sold 8 contracts on 3 April and closed out her position on 10 April, how much has she made (or lost)?

Question 9

On 2 April 1997, the quoted price for the June 1997 10-year Treasury bond futures contract was         $91.840. On 10 April 1997, the quoted price was $92.025. If Maude held the contract ‘long’ over this period, how much has she made (or lost)?

Question 10

What is the effect of an overnight Treasury bond price fall of around 10% on

(a)  a speculator (who is an asset manager) with a long position in the 10-yr Treasury bond futures contract, and

(b)  a fund manager with a short position in the 10-yr Treasury bond futures contract.

Question 11

UW Ltd. is a firm of underwriter that today has had to take up a 10-year debenture issued by XYZ     Ltd. The XYZ debenture offers a coupon rate of 8% p.a. paid semi-annually and is currently priced at a yield to maturity of 7.5% p.a. compounded semi-annually. The face value of the debenture is          $10mil. UW Ltd. intends to hedge its position by using the SFE 10-year Treasury bond futures             contract. Assume a coupon rate of 6% p.a. (paid semi-annually) for the Treasury bond, and the          current quoted price for the futures contract is $91.50. The contract size (ie. face value) for a unit of the 10-year Treasury bond futures contract is $100,000.

(a)  How many SFE futures contracts are required by UW Ltd. to hedge its position in the XYZ debenture?

(b)  Is the hedge effective if there is a decrease of 50 bp in the yields of both debenture and futures contract soon after UW Ltd. had long/short the SFE futures contracts?

Question 12

Assume that you are the Chief Financial Officer of the mining company XYZ. By checking the books, you predict a cash shortage in three month’s time. Using what you have learned from FINM7405,   you know that you can use 90-day bank bills to solve the cashflow crisis (i.e., you need to borrow).

a)           Would you buy or sell 90-day bank bills to help the situation?

b)           At the same time, you fear that the price of the 90-day bills is going to fluctuate over the next three months. You have decided to use 90-day BAB futures to hedge this risk. First of

all, what is the risk you face? Then, in order to hedge, would you buy or sell 90-day  BAB futures?

The  90-day  BAB futures  with  delivery  in three  months  are  quoted  at  94.0  and you  need exactly 4 contracts to hedge your cash shortage. How much is the cash shortage?

Let  us assume that, three  months  later, the spot  price for 90-day  BAB  is quoted at 93.0. Assume that you close-out your futures position. What is the loss or gain on this contract? Given that the standard contract size for bank bills is $100,000 (i.e., we are talking about the bills themselves, not the BAB futures written on the bills), how much will you raise in the spot market by selling forty 90-day bank bills?  What is the net of these two amounts?

Question 13

On the 15th of October 2007, the quoted price on the March 2008 90-day bank bill futures contract was  94.52.  Eugene  believed  that  the  market-determined  yields  on  short  term  bills  would  fall following the Australian  Federal  Government  election  on  24th  of  November.  Eugene  decides to speculate on the price movement using 8 Bank-Accepted Bill futures contracts.

a)    Will Eugene long or short BAB futures to speculate on the yield decrease?

b)    Assume that 90-day BAB futures are quoted at 94.57 on the 24th  of November. If Eugene closes out at this point, what is the profit/loss earned?

c)    If the 90-day BAB futures are quoted at 94.48 on the 24th  of November, what is the profit/loss earned if Eugene closes out?

Question 14

Today is  1 July and the spot exchange rate for AUD  1.00 = EUR 0.7000. You have purchased equipment from a European supplier and the invoice amount is EUR 10,000.

a)          If you paid the invoice today, what is the AUD cost of the purchase?

Now assume the invoice will be paid in exactly one year's time. Clearly, since it is impossible to know what the AUD/EUR exchange rate will be in one year's time, it is impossible to know what the AUD cost will be. Hence, we face exchange rate risk.

b)         If we leave this exposure unhedged, what is the risk we face? Specifically, will we gain or lose if the AUD strengthens relative to the EUR? And will we gain or lose if the AUD weakens relative to the EUR?

c)         Assume we leave our exposure unhedged. In one year's time, the spot rate is 0.7500 and we pay the EUR 10,000 invoice. What is the AUD cost of the purchase?

d)         Ignore (d). Assume we leave our exposure unhedged. In one year's time, the spot rate is 0.6700. What is the AUD cost of the purchase?

Go back to the  1 July information given above. This time we will hedge against exchange rate movements to lock-in the AUD cost of the EUR 10,000 payment to be made in one year's time. A forward contract for delivery of EUR 10,000 in one year's time is quoted at 0.7030.

e)          To hedge against exchange rate movements, will you take a long or short forward position? That is, will you buy or sell EUR forward?

f)          Assume that the spot exchange rate in one year's time is 0.7500. Calculate (i) the gain/loss on the forward contract, (ii) the AUD cost of buying EUR 10,000 at that time, and (iii) the net of these two amounts.

g)         Ignore f). Assume that the spot exchange rate in one year's time is 0.6700. Calculate (i) the gain/loss on the forward contract, (ii) the AUD cost of buying EUR 10,000 at that time, and (iii) the net of these two amounts.

Question 15

You are in charge of risk management for a major US gold mine. Today is the 1 September and you anticipate you will have 100,000 ounces of gold to sell on the 30 November. All of your gold is sold locally in the United States. Currently, the spot price of gold is quoted at USD 1226 per ounce.

a)   Identify the risk your company faces with selling gold?

b)   Will we enter long or short futures contract to eliminate this risk?

Suppose that you enter into gold futures covering 100,000 ounces of gold, maturing on 30 November. Currently, the futures price is quoted at USD  1235 per ounce. At expiry of these contracts on 30 November, the spot price for gold is USD 1230 per ounce.

c)   Assume  physical  delivery  is  possible  under the  terms  of the  futures  contract.  Explain  what happens at expiry of the November-maturity gold futures and calculate how much money you receive.

d)   Now assume that, rather than physical delivery, you close out your original futures position and sell the actual gold on the spot market. Describe what happens at the end of November in this case and calculate how much money is received.

e)   Next assume that, rather than physical delivery or closing out, the futures contracts are cash settled and we subsequently sell the actual gold on the spot market. Describe what happens at the end of November and calculate how much money is received.

Question 16

We focus on hedging using forward and futures in the lecture. In this question, we will compare and contrast the strategies and effects of hedging vs. speculation using the futures contract on gold from the perspective of a gold miner.

Suppose today is August 2011 and you (as the gold miner) intend to sell  100 ounces of gold in October 2011. The current gold spot price is USD$1650 per ounce. The current October-maturity futures price is USD$1600 per ounce.

a.)  Hedging:

(i)      You want to hedge the gold price risk. Using a sophisticated forecasting model, you predict/speculate/expect/foresee that the gold price will rise to USD$1700. Should you short or long the futures contract?

(ii)      Suppose now is October 2011, and your sophisticated forecasting model is spot on; the

gold  spot price  is  indeed USD$1700. What  is your gain/loss  from  closing  out your futures position? What is your total payoff (i.e., gain/loss from closing out the futures + selling 100 ounces of gold)?

(iii)     Ignore (ii). Suppose now is October 2011, and your sophisticated forecasting model is a

complete failure; the gold spot price falls to USD$1500. What is your gain/loss from closing out your futures position? What is your total payoff (i.e., gain/loss from closing out the futures + selling 100 ounces of gold)?

b.)  Speculating:

(iv)     You want to speculate on the gold price. Using a sophisticated forecasting model, you

predict/speculate/expect/foresee that the gold price will rise to USD$1700. Should you short or long the futures contract?

(v)     Suppose now is October 2011, and your sophisticated forecasting model is spot on; the gold spot price is indeed USD$1700. What is your gain/loss from closing out your futures position? What is your total payoff (i.e., gain/loss from closing out the futures + selling 100 ounces of gold)?

(vi)     Ignore (v). Suppose now is October 2011, and your sophisticated forecasting model is a

complete failure; the gold spot price falls to USD$1500. What is your gain/loss from closing out your futures position? What is your total payoff (i.e., gain/loss from closing out the futures + selling 100 ounces of gold)?

Question 17

In your role as company treasurer, you regularly examine the forecasted cashflows over the coming year. Today is 1 June. It is likely that your company will have a cash surplus of roughly $3 million available from 31 August (i.e. in three month's time). Company policy requires that you invest surplus funds in 90-day bank-accepted bills to earn interest.

Currently, the yield for a 90-day investment is 6%. Of course, this spot rate may change before 31 August. If interest rates rise, you will earn higher interest starting in September, and vice versa. Not being much of an economist, you find interest-rate movements difficult to forecast. Hence, you plan to hedge against any fall in rates using the 90-day BAB futures contracts.

Required:

a)          To hedge against a fall in interest rates, will you buy or sell the 90-day BAB futures? Clearly explain why your choice provides an appropriate hedge. How many 90-day BAB futures will you trade? Note: you cannot trade a fraction of a contract – it must be a whole number.

b)          Would your answer to (a) change if you were hedging an expected rise in interest rates? Explain your answer.

90-day BAB futures with delivery at the end of August are currently quoted at 93.75. You place your hedge using these contracts. Assume that on the settlement day for these futures (31 August), the yield for 90-day bills is 8%.

c)          You invest the surplus in 90-day bank-accepted bills. Calculate the price of one 90-day bank bill. The face value of a 90-day bill is $100,000. How much money will be invested if you buy 30 90-day bank bills?

d)           You also close-out your futures position. Calculate the gain/loss on your futures position.

e)          Including the gain/loss from futures, what is the net interest earned on your investment over September-October-November?

Question 18

Note: Unless otherwise stated, assume in all of the questions below that for each bond, coupon is paid twice a year, interest rate is compounded semi-annually and the face value is $100.

You are concerned about the possibility of a one basis point upward shift in the term structure over the next quarter. Suppose you have a long position in 2000 bonds (e). How do you hedge your long bonds (e) position by using bonds (b)? In particular, how many bonds (b) do you need, and should you long or short bonds (b)?