Part A: Sixteen (16) multiple choice questions worth 16 marks. Please answer on the

Multiple Choice answer sheet provided.

Question 1

Which of the following statements is FALSE?

(a)   To justify a takeover based on operating losses, management would have to argue that the

tax savings are above what the firm would save using carryforward provisions.

(b)   It is possible to combine two companies with the result that the earnings per share of the

merged company exceed the premerger earnings per share of either company, even when the merger itself creates no economic value.

(c)   When an acquirer buys a private target, it provides the target's owners with a way to reduce their risk exposure by cashing out their investment in the private target and reinvesting in a diversified portfolio.

(d)  None of the above.

Question 2

Luther Industries is currently trading for $27 per share. The stock pays no dividends. A   one-year European put option on Luther with a strike price of $30 is currently trading for $2.60. If the risk-free interest rate is 6% per year, then the price of a one-year European  call option on Luther with a strike price of $30 will be closest to:

$1.30.

(b)

(c)

(d)

Question 3

Which of the following statements is FALSE?

(a)   Put-call parity gives the price of a European call option in terms of the price of a

European put, the underlying stock, and a zero-coupon bond.

(b)   For a given strike price, the value of a call option is higher if the current price of the

stock is higher, as there is a greater likelihood the option will end up in-the-money.

(c)   The value of an otherwise identical call option is higher if the strike price of the option is higher.

(d)   Because a put is the right to sell the stock, puts with a lower strike price are less valuable.

Question 4

Which of the following statements on IPO underpricing is FALSE:

(a)    IPO underpricing can be rationalized by Winner’s curse.

(b)    IPO underpricing reduces underwriters’ risk.

(c)    IPO underpricing is larger for older firms compared with younger firms.

(d)    None of the above.

Question 5

Liquid Corporation is financed with $25 million of risk-free debt and $50 million of ordinary shares, which have a beta of 1.6. The risk-free rate is 4%, and the expected return on the market portfolio is 13%. If the company issues $25 million more ordinary share and uses the proceeds to buy back all outstanding debt, the company's cost of capital (in a perfect capital market) will be:

4%

(b)

(c)

(d)    None of the above

Question 6

Suppose that XYZ pays $1 fully franked dividend and the associated franking credit is      also fully valued by the market. As an Australian investor, if you are selling your shares at the ex-dividend price, how much should the share price fall on the ex-dividend day if        corporate tax rate is 30%?

(a) (b)

(c)

(d)

$1

$1.3

$1.43

$0.7

Question 7

Assume that you are advising the managers of a publicly traded company in an emerging market with illiquid, poorly functioning financial markets but strong protections for         lenders. Which of the following objectives would you suggest as the “central” objective  for the company?

(a)        Maximize the stock price

(b)        Maximize stockholder wealth, even if that means accepting lower stock prices (because

markets make mistakes)

(c)       Maximize book value of equity

(d)       None of the above

Question 8

Stronger corporate governance is designed to make managers more accountable to   stockholders. Which of the following statements best describes what good corporate governance creates?

(a)     With good corporate governance, all companies will be well managed.              (b)     With good corporate governance, stockholders will replace the managers of all

badly managed companies.

(c)      With good corporate governance, stockholders will get a say in whether to replace managers in only badly managed companies.

(d)     With good corporate governance, stockholders will get a say in whether to replace managers in all companies.

The following graph applies to Question 9

Question 9

This graph depicts the payoffs of:

(a)   a short position in a put option at expiration.

(b)   a short position in a call option at expiration.

(c)   a long position in a put option at expiration.

(d)   a long position in a call option at expiration.

Question 10

Taggart Transcontinental's stock has a volatility of 25% and a current stock price of $40   per share. Taggart pays no dividends. The risk-free interest rate is 4%. The Black-Scholes value of a one-year, at-the-money call option on Taggart stock is closest to:

$1.45.

(b)

(c)

(d)

Question 11

Omicron Technologies has $50 million in excess cash and no debt. The firm expects to     generate additional free cash flows of $40 million per year in subsequent years. Omicron's unlevered cost of capital is 10% and there are 10 million shares outstanding. Assume that Omicron uses the entire $50 million in excess cash to pay a special dividend. Omicron's    cum-dividend price is closest to:

(a)  $50.00.

(b)  $40.00.

(c)  $5.00.

(d)  $45.00.

Question 12

You founded your own firm three years ago. You initially contributed $200,000 of your own money and in return you received 2 million shares of stock. Since then, you have   sold an additional 1 million shares of stock to angel investors. You are now considering raising capital from a venture capital firm. This venture capital firm would invest $5      million and would receive 2 million newly issued shares in return. Assuming that this is the venture capitalist's first investment in your firm, the post-money valuation of your   shares is closest to:

(a)  $5.0 million.

(b)  $12.5 million.

(c)  $4.0 million.

(d)  $2.5 million.

Question 13

Rearden Metal has earnings per share of $2. It has 10 million shares outstanding and is     trading at $20 per share. Rearden Metal is thinking of buying Associated Steel, which has earnings per share of $2, 4 million shares outstanding, and a price per share of $15.            Rearden Metal will pay for Associated Steel by issuing new shares. There are no expected synergies from the transaction. If Rearden pays no premium to buy Associated Steel, then Rearden's price-earnings ratio after the merger will be closest to:

(a)   2

(b)   2.15

(c)   1.75

(d)   2.50

The following information applies to Question 14 and Question 15

Kinston Enterprises has no cash and a debt obligation of $47 million that is due now. The market value of Kinston's assets is $102 million, and the firm has no other liabilities.        Assume that capital markets are perfect and that Kinston has 5 million shares outstanding.

Question 14

Kinston's current share price is closest to:

$20.40

(b)

(c)

(d)

Question 15

The number of new shares that Kinston must issue to raise the capital needed to pay its debt obligation is closest to:

(a)  4.3 million.

(b)  4.7 million.

(c)  5.0 million.

(d)  4.0 million.

Question 16

Which of the following statements on consequences of a company to go public is FALSE

(a)  Better access to capital markets.

(b)  Diversification for owners and early investors.

(c)  Costly process and tedious disclosure requirement.

(d)  Monitoring management is more efficient.

Part B: Four (4) short answer questions worth 34 marks. Please answer the

questions on the Answer Booklet provided.

Question 17 (8 marks)

Your firm has 10 million shares outstanding, and you are about to issue 5 million new       shares in an IPO. The IPO price has been set at $20 per share, and the underwriting spread is 7%. The IPO is a big success with investors, and the share price rises to $50 on the first day of trading.

a)  How much did your firm raise from the IPO?    (2 marks)

b)  What is the market value of the firm after the IPO?   (2 marks)

c)  Assume that the post-IPO value of your firm is its fair market value. Suppose your firm could have issued shares directly to investors at their fair market value, in a   perfect market with no underwriting spread and no underpricing. What would the  share price have been in this case, if you raise the same amount as in part (a)?   (2 marks)

d)  Comparing part (b) and part (c), what is the total cost to the firm’s original investors due to market imperfections from the IPO?    (2 marks)

Question 18 (7 marks)

You currently work for DEC Ltd, a large Australian firm whose cash flows have                historically been stable. Due to an excellent one-off investment opportunity, DEC has       experienced a huge increase in its cash flow this year. The CEO of DEC is ecstatic “this is fantastic,” he says “we can finally increase our dividend.” You point out to the CEO that   the high cash flow this year is not likely to continue into the future. “No problem,” he        replies, “we can just cut the dividend next year. Our shareholders will understand that this year is just different.”

(a) If DEC does increase dividends this year, but then decreases dividends the following year, what effect will this have on DEC’s share price in each of the two years?          Explain the rationale for the price change.  (2 marks)

(b) Instead of increasing the dividends this year, what alternative can you suggest to the CEO? Why do you think this is a better alternative than increasing dividends?  (2     marks)

(c) Sam is an investor who holds some of DEC Ltd’s stock. Sam receives $100 of fully    franked dividends from DEC Ltd. If Sam is an Australian resident for tax purposes     and her tax rate is 48%, how much additional personal tax (beyond the tax already      paid at the corporate level) will she have to pay on these dividends? The corporate tax rate in Australia is 30%.    (3 marks)

Question 19 (9 marks)

Part A

Baker Bob (BB) is considering taking over Doughman Doug (DD). The current valuations are $10,000,000 and $5,000,000 respectively with annual cash flow earnings of                  $1,000,000 and $400,000 respectively. Each firm has 1,000,000 shares issued. The cost of capital for BB is 10% and for DD it is 8%. The takeover will result in extra annual cash     flows of $120,000 in the first year. These are expected to grow at 4% pa in perpetuity.       The cost of capital for synergies is 9%. BB is considering a cash offer of $5.30 per share   for DD or a share swap of two BB shares for three DD shares.

a)   If the cash offer is made, (i) what is the total gain from the takeover, (ii) how      much of it goes to the shareholders of Doughman Doug and (iii) how much goes to the shareholders of Baker Bob? (3 marks)

b)  If Baker Bob offers the share swap, what will be the new share price of the      combined firm?  Quantify the wealth effects on shareholders of both firms.   (3 marks)

Part B

KT Corporation has announced plans to acquire MJ Corporation. KT is trading for $45     per share and MJ is trading for $25 per share, with a premerger value for MJ of $3 billion. If the projected synergies from the merger are $750 million, what is the maximum             exchange ratio that KT could offer in a stock swap and still generate a positive NPV?  (3  marks)

Question 20 (10 marks)

You are considering the purchase of a vacant lot, upon which you will build an apartment building. The price of the lot is $100,000 and you have obtained a commitment from a       local builder, good for one year, to construct an apartment on the lot.  The construction      cost is $400,000. There are two possible states of the world, each occurring with equal       probability. In the good state, demand for housing will be high and the perpetual after-tax cash flow (after all operating and maintenance expenses) generated by the apartment will  be $120,000/year. In the bad state, demand will be low and the perpetual cash flow will be only $20,000/year. The level of demand is the same in all years (demand is revealed at the end of the first year). Use a discount rate of 10% in all calculations. Assume that revenues begin one year after construction costs are incurred. Further assume that the value of the    lot in its next-best use (i.e. without an apartment building on it) is $50,000.

a)   Suppose that in order to obtain financing to buy the vacant lot, you must construct the apartment building immediately. What is the NPV of the project? (2 marks)

b)  Suppose that you must construct the apartment immediately. Further, suppose that, since you are not the only interested buyer, the seller has decided to auction the      vacant lot. What is the maximum amount you would bid to buy the lot?   (2 marks)

Question 20 (continued)

c)   Suppose that you do not need to construct apartment immediately. You decide to

buy the lot for $100,000 today and wait one year before commencing construction. Calculate the project NPV at the end of year 1 in each of the two states                    respectively (only considering construction cost, not the initial cost).  Calculate the expected project NPV with the option to wait today (including initial purchase       cost).     (4 marks)

d)  What is the value of the above option to wait?  (2 marks)