Assignment Task

You work for a prestigious investment bank, Morgan Stanley, which has been recently commissioned by the US-based e-commence giant, Amazon.com, Inc. (Amazon hereafter), to investigate potential M&A opportunities. The lead partner has asked you to provide a valuation of a possible takeover target.

TARGET VALUATION

In connection with its long-term strategic plans involving growth through M&As, Amazon has been continuously searching for strategic acquisition candidates. As part of this process, Amazon’s management has identified the Home Depot, Inc. (Home Depot hereafter; Ticker Symbol: HD) as a takeover target with strategic assets that fit into Amazon’s long-term growth strategy.

Home Depot is the world’s largest home improvement retailer . As of August 10, 2021, Home Depot had 2,298 retail stores in operation throughout the United States, Canada, and Mexico and stores average approximately 128,000 square feet. The company focuses on big-ticket items such as building materials and home improvement products, a traditional weak spot for Amazon. By acquiring Home Depot, Amazon will capture a dominant share of the home improvement market that has been relatively immune to its influence. Meanwhile, the deal will take Amazon’s physical presence to a new level, allowing Amazon to compete more aggressively against its major rivals.

However, Amazon’s management is concerned that Home Depot’s stock is currently overvalued and has commissioned Morgan Stanley to perform a proper valuation of Home Depot. Your lead partner has provided you with the Home Depot’s most recent financial statements (available in the 10-K filings shown below). Your task is to extract relevant historical information from Home Depot’s financial statements and

•   Home Depot Form 10-K for the fiscal year 2021

•   Home Depot Form 10-K for the fiscal year 2020

•   Home Depot Form 10-K for the fiscal year 2019

To help with your calculations, the lead partner advises you to make the following assumptions. Broadly speaking, you need to use Home Depot’s past 4 years financial data to forecast the company’s sales, variable cost, fixed cost, depreciation, working capital, and capital expenditure over the next 4 years, i.e., beginning in year 2022 (year 1) and ending in year 2025 (year 4). You then need to work out the terminal value at the end of year 4 as well as the Weighted Average Cost of Capital (WACC) that will be used as the discount rate in your free cash flow analysis.

Forecastingfree cashflow to thefirm (FCFF):

•    Compute the average sales growth rate over the last 4 years and use that rate to forecast the sales revenue in the next 4 years. To be clear, the term “sales revenue” or “sales” in this assignment refers to “Net sales” shown in the Home Depot’s consolidated statements of earnings.

•    The ratios of variable costs to sales, working capital to sales, and capital expenditure to sales are assumed to be the same as in year 0 (2021). Use cost of sales as a proxy for variable costs.

•   Use the average depreciation and amortization over a rolling four-year window to forecast the depreciation expense in the next 4 years.

•   Use the average fixed costs over a rolling four-year window to forecast the fixed costs in the next

4 years. Use the selling, general and administrative (SG&A) expenses as a proxy for fixed costs.

•    Make assumptions about the growth rate of the net cash flow after year 4 based on your own research.

Estimating the discount rate (WACC):

•    Get the equity beta of Home Depot fromYahooFinance; Risk free rate is assumed to be 3% and market risk premium is assumed to be 6%.

•   Use the interest expense divided by the book value of total long-term liabilities in year 0 (2021) to work out Home Depot’s cost of debt.

•   Use the book value of total long-term liabilities and market value of equity as of the fiscal year-end

(January 30, 2022) to work out the proportion of debt and equity (Hint: you can obtain Home

Depot’s current and historical stock prices from YahooFinance; Use the adjusted closing stock

price on the last trading day if the fiscal year-end, i.e., January 30, 2022, falls on a non-trading day).

•    The cost of debt, cost of equity, and debt-to-equity (D/E) ratio are assumed to remain constant over time.

•    The expected effective tax rate is 25%.

You can make additional assumptions as necessary, provided that they are not inconsistent with those of the lead partner.

REQUIRED:

(a)  Calculate Home Depot's cost of equity using CAPM.

(b)  Calculate Home Depot's cost of debt.

(c)  Calculate Home Depot's WACC.

(2 marks)

(2 marks)

(2 marks)

(d) Provide a thorough justification for your choice of the growth rate after year 4.    (3 marks)

Clearly state any other assumptions you have made.

(e)  Estimate the years 1-4 free cash flow and the terminal value at the end of year 4.

(f)  Find the value of Home Depot.

(12 marks)

(3 marks)

(g)  Compare your valuation with the current share price of Home Depot. Based on your

evaluation, would you conclude that the company’s stock is currently overvalued or

undervalued?

(h) How would your conclusion in part (g) affect Amazon’s incentive to acquire Home

Depot?

(i)  Determine how sensitive your valuation is to a ±1% change in the average sales

growth rate over the last 4 years. Discuss the impact of such  changes on your

conclusion.

(j)  Discuss any limitations of your analysis. Your discussion should include a critical

(3 marks)

(2 marks)

(5 marks)

(6 marks)

evaluation of your assumption(s) and those of your lead partner. Make sure your discussion is specific and linked to the real environment in which Home Depot

operates.