Section 1:

Please discuss whether you agree, or not with the following statements and briefly explain your answers. There are no points for simply answering true/false. (40 marks)

Q1. The U.K. scores 4 out of 4 on the creditors’ rights index, which positions its bankruptcy procedures as more debtor friendly (La Porta et al.  (1998)).  In contrast, the U.S. scores only 1 out of 4 on the creditors’ rights index; the 1 point is because it does not allow current management to stay in reorganization. (10 points)

Q2. The debt overhang problem pushes managers to invest only in negative NPV projects because all the losses are absorbed by existing bondholders. One way to address this problem is to sell some assets to generate cash, or to find an acquirer that can buy the company with cash. (10 marks)

Q3. The WACC approach to firm valuation gives a higher NPV than the APV approach because tax shields, in the latter approach, are discounted at the return on assets.

(10 marks)

Q4.  Recovery rates for trade creditors are always lower than those for bondholders in

U.S. Chapter 11 reorganizations, because of their unsecured status. (10 marks)

Section 2:

Please answer all the questions. Show your calculations and state any assumptions that you make in order to achieve full marks. (60 marks)

Q1. Suppose Walt Disney owns a  15% stake in Pixar.   Disney would like to acquire

majority control by increasing their stake to 51%. Pre-bid, Pixar’s share price is $58. Walt Disney makes a two-tier tender offer:  it offers $74 for an additional 36% and only $60 for the rest. Assume that the blended offer is $66. (20 marks)

a.  What will shareholders do if the alternative offer is $70?  Explain carefully your answer illustrating why it is a prisoner’s dilemma. (5 marks)

b.  Will there be a prisoner’s dilemma if the alternative offer is $75?  What will the shareholders do? Explain your answer carefully. (5 marks)

c.  Will there be a prisoner’s dilemma if the alternative offer is $65?  What will the shareholders do? Explain your answer carefully. (5 marks)

d. Why do you think U.S. courts allow two-tier tender offers? (5 marks)

Q2.  List, and briefly explain three preventative takeover defenses that can be taken by the target company in order to deter an unwanted bidder. (10 marks)

Q3. You are an owner of a firm that has cash flows of $170 (good state) or $40 (bad state) next year with equal probability. Your firm has senior debt with face value $90 and junior debt with face value $20 outstanding.  Ignore taxes and time value of money.

(30 marks)

a. What is the market value of equity? (10 marks)

b.  The firm has a positive NPV investment opportunity that costs $105 and yields $130 in the good state and $100 in the bad one.  The project must be financed through an equity issue at a fair price in the market (and will be junior to the existing debt). Will the project go ahead? (10 marks)

c.  If the project does not go ahead, then what haircut should existing senior debt holders agree on? Assume that existing junior debt holders will agree to write down $12 from their face value and that shareholders want an extra $1 from the new investment. (10 marks)