Question 1

‘If all underlying assumptions are consistent, all equity valuation approaches including the dividend  discount  model  (DDM),  the  residual  income  model  at  equity  level  (RIVM),  the abnormal earnings growth model (AEG), and the P/E multiple should, in theory, generate the same value of equity shares.’ You want to verify the above statement yourself by collecting the following information for Grange PLC.

The firm has a beta of 1.2, the risk free rate is 3% and the market risk premium is 3.5%. You may assume that the cost of equity is given by the capital asset pricing model (CAPM).

Current book value is £10 per share.

The forecast earnings per share (EPS) for the next three years are:

Year 1, £ 0.8;  Year 2, £ 0.832; Year 3, £0.865

The company has a constant dividend payout ratio of 50% for the next three years.              For year 4 and beyond, the forecast growth in book value and earnings will be 4% per year.

REQUIRED:

(a) Calculate the return on equity (ROE) and residual income (RI) for years 1-4, as well as the abnormal earnings growth (AEG) for years 2-4 in 4 decimal places.

(24 marks)

(b) Calculate the value of Grange PLC using the DDM, Residual Income Value and AEG models at the beginning of Year 1, Year 2 and Year 3.

(40 marks)

(c) Calculate the value of Grange PLC using the forward P/E at the beginning of Year 2 and Year 3. Explain the conditions under which the P/E multiple can generate consistent results.

(d) Discuss any possible practical valuation.

(16 marks) reasons why the DDM and  RIVM models may not reconcile in

(20 marks)

[Total 100 marks]

Question 2.

Deben Plc currently has £100m of debt and £400m of equity. The company's management believes that they could take advantage by issuing more debt in two-year time if the interest rate still stays in this historically low level. Their target capital structure consists of 40% of debt and 60% of equity. As a financial analyst, the management ask you to answer a number of questions before they make their decisions.

Assume that you have collected the following information: The risk free rate on government bonds is 2% and the expected return on the market is 5%.  You may assume that the cost of equity and the cost of debt are given by the CAPM.

The current levered equity beta is 1.5 and debt beta is 0.1. The corporation tax rate is 20%.

The projected free cash flows for the first, second and third years are £10m, £12m and £14m respectively. After the third year, the free cash flows are expected to increase in perpetuity at 3% and they are not affected by the capital structure. All free cash flow will be used to pay interest expenses, net of tax relief, and any remainder will be used to adjust the debt levels.

Suppose at the end of year 3 the company wants to issue more debt to achieve the planned long term financing mix of 60% equity and 40% debt. The increase in leverage will increase

the debt beta to 0.2.

REQUIRED:

(a)       Estimate the weighted average cost of capital and use it to estimate the value of

firm at the end of current year, year 1, year 2 and year 3 if the company keeps the current capital structure.

(20 marks)

(b)       Suppose the management will apply the Ruback active debt management policy.

Estimate the unlevered cost of equity.

(8 marks)

(c)       At the end of year 3, if the capital structure is going to change as planned, estimate the long term levered cost of equity and weighted average cost of capital.

(16 marks)

(d)       Calculate the value of the firm at the end of year 3 using both a weighted average cost of capital and the adjusted present value (APV) framework. Explain how        much new debt has been raised at the end of year 3.

(36 marks)

(e)       Explain why or why not you expect the difference between your answers in (a)

and (d) before and after year 3.

(20 marks). [Total 100 marks]

Question 3.

For the year ended 31st December, 2021, CoVAXX PLC has net operating assets of £120m, debt of £48m (on which it pays 4% interest before tax) and no financial assets. Its sales were £200m. The following forecasts of value drivers are available to you for

the next 3 years:

Growth in sales

2022 5%

2023

3.5%

2024

2.5%

Ratio of closing operating assets-to-sales

Net operating margin before tax

Rate of corporate tax

0.45

10%

20%

0.5

6%

22%

0.5

6%

22%

You estimate the after-tax weighted average cost of capital at 9%, and you do not expect to see any changes in leverage. Assume book value of debt equals its market value. You understand that the firm’s management team intends to keep future debt fixed at 40% of operating assets and the firm is prepared to raise new equity in order to achieve this if necessary.

Finally, you believe that the year 2024 figures are representative of the company’s long-run situation.

REQUIRED

(a) Estimate the net operating profits after tax, the free cash flows of the firm, the

residual income at firm level, and the dividends to shareholders for the next three years, assuming all free cash flow to equity holders is paid as dividends. (30 marks)

(b) Estimate the enterprise value using both residual income and free cash flow

models at the end of 2021 and 2022. Compare and comment on your results.   (20 marks)

(c) Estimate the implied cost of equity capital from the WACC and cost of debt for

years 2022-2024 and explain why the cost of equity capital is not constant.      (15 marks)

(d) Value the equity of the firm at the end of 2021 and 2022 using both indirect and direct approaches. Compare and comment on your results.

(20 marks)

(e) Explain the drawbacks by using the indirect approaches in equity valuation and explain any possible reasons why the  indirect and direct approaches may generate different equity value.

(15 marks)

[Total 100 Marks]

Question 4.

The income statement and reorganized balance sheet for Swanton Plc. are given below.

Income Statement (in millions)                      Today       Year 1

Reorganized balance sheet (in millions)                    Today       Year 1

Invested capital                             631.5       656.76

Assume the cost of equity is 9% and cost of debt before tax is 4.5%. The operating tax rate (also marginal tax rate) is 22 percent. Assume the market value of debt equals book value of debt. In addition, revenues, the free cash flow to firm (FCFF), free cash flow to equity holders (FCFE) and the economic profit (RIF) all are expected to grow

at 4 percent from year 1.

REQUIRED:

(a). Determine the following values for year 1: net operating profit after tax (NOPLAT), the free cash flow to firm (FCFF), and free cash flow to equity holders (FCFE).

(20 Marks) (b). Assume Swanton  Plc. currently  has 65  million shares outstanding. Compute Swanton’s intrinsic value of equity and value per share today by using the free cash flow to equity holders (FCFE) model.

(10 Marks) (c). Calculate the weighted average cost of capital and the enterprise economic profit (RIF) today.

(15 Marks) (d). Estimate Swanton’s enterprise value using the DCF model and the economic profit model, and compare your valuation.

(20 Marks) (e). Calculate the intrinsic equity value for Swanton Plc using the indirect approach.    Compare the intrinsic value per share with value per share in (b) above.

(10 Marks) (f). Explain the difference between dividends in the dividend discount model (DDM)    and FCFE. Comment on the following statement: the DDM model cannot be used to   value firms with no cash dividend payment history.

(25 Marks)

[Total 100 Marks]