SECTION A

Answer four questions from this section.

Question 1

Company 1 is an all equity financed listed company. It provides customised business support for clients in the UK. Shares are held by both financial institutions and individual investors.

Two rival companies operating in the same industry as Company 1 are identified:

AAT plc – operates largely in overseas markets with all the risk which that involves.

BKK plc – operates largely in the UK with income generated from long-term contracts from established customer base.

It is noted that the risk-free rate is 3% each year and the expected market rate ofreturn is 13% per year.

Required

(a)       Calculate, using the Capital Asset Pricing Model, the required rate of return on equity

of AAT plc and BKK plc if their betas are 0.5 and 1.5 respectively.

(3 marks)

(b)      Suppose that Company 1’s required return on equity is set at 9% per year by its directors.

What would be the expected beta for Company 1?

(2 marks)

(c)       Explain why AAT plc would have a lower risk than BKK plc despite its exposure to the overseas markets.

(7 marks)

(d)       Company 1 just announced a decline in profit, but the share price went up by more than

5%. Explain to the directors of Company 1 why the share price would react this way. Your answer should indicate which form of market efficiency is violated and/or adhered to.

(8 marks) Total 20 marks

Question 2

Company 2 has been listed on the New York Stock Exchange for several years. Its last five years’ dividend per share, earnings per share, price/earnings ratio and the general price index are as follows:

Assume that Company 2 did not issue any additional shares between 2017 to 2021. All price/earnings ratios are based on the year-end share prices.

Required

(a)       Determine the average growth rate in dividend per share based on the discrete annual

dividend growth.

(3 marks)

(b)       What is the average growth rate in dividend per share in real term?

(3 marks)

(c)       Determine the average growth rate in earning per share based on the continuous (or compounded) annual earnings growth.

(3 marks)

(d)       Determine the total shareholder return (dividend yield plus capital gain) for 2021.

(3 marks)

(d)       Discuss the factors that you would consider when deciding a management remuneration package that would encourage the directors in Company 2 to maximise the wealth of shareholders. Give examples of management remuneration packages that might be suitable for Company 2.

(8 marks) Total 20 marks

Question 3

Company 3 is considering a new product – Product Z. The expected demand for Product Z for the next four years is:

The selling price for Product Z is expected to be $24.00 per unit and the variable production cost is expected to be $15.60. Additional fixed production cost of $50,000 per year will be incurred. Selling price and production costs are expected to rise after Year 1 as follows:

A new machine is required from the beginning of Year 1. It will cost $500,000 with a resale value of $10,000 at the end of Year 4.

Company 3 has a real cost of capital of 5.7%. It pays tax at an annual rate of 30% one year in arrears. It can claim capital allowance on the cost of the machine at 25% on the reducing balance basis. Any unclaimed allowance at the beginning of Year 4 less the resale value ofthe machine can be relieved. General inflation rate is expected to be 5% per year in the foreseeable future.

Required

(a)       Calculate the after-tax net present value (NPV) of this investment project (work to the

nearest $).

(14 marks)

(b)       By how much should the selling price of Product Z be reduced such that the project

would have a zero after-tax NPV? Assume that the percentage of price change per year is still applicable after the reduction in selling price.

(6 marks) Total 20 marks

Question 4

Company 4, a listed company on a major stock market, is reviewing its cost of capital before it prepares to make a bid to buy a rival unlisted company, Company D. Both companies are operating in the same industrial sector. The following information is available for these two companies:

Company D has a cost of capital of 12% per year and has maintained a dividend payout ratio of 45% for several years. The current earnings per share of Company D is $1.60 and its earnings have grown at an average rate of 4.5% per year in recent years.

The ex div share price of Company 4 is $4.20 per share. It has an equity beta of 1.2. The 7% bonds are traded on an ex-interest basis at $94.74 per $100 bond. The price/earnings ratio of Company 4 is 8 times.

The risk-free rate of return and the average rate of return on the market are 4% and 10.5% respectively. The tax rate is 30% for both companies.

Required

(a)       Calculate the weighted  average cost  of capital  of Company 4  on  a market value

weighted basis.

(9 marks)

(b)       Calculate the equity value of Company D, using the following valuation methods:

(i) Price/earnings ratio, using the P/E of Company 4; and

(ii) Dividend growth model.                                                                              (4 marks)

(c)       Discuss the relationship between capital structure and weighted average cost ofcapital, and comment on the suggestion that debt could be used to finance a cash offer for Company D.

(7 marks) Total 20 marks

Question 5

Company 5 is a European company that sells goods solely within the EU. The following information relates to Company 5.

Inventory Management

Company 5’s current policy is that an order of 50,000 units would be placed when the inventory level falls to 17,500 units. The cost of placing and processing an order is €240. The cost of holding a unit in store is €0.50 per unit per year. Orders are received two weeks after placing the order. The demand for next year is expected to be 320,000 units. You should assume a 50- week year and that demand is constant throughout the year.

Accounts receivable management

EU customers are allowed 30 days of credit. However, the finance director noticed that the average accounts receivable days in the last financial year was 70 days. Bad debts as a percentage of sales had also increased from 5% to 8% in the last financial year.

Accounts payable management

Company 5 has used a foreign supplier for the first time. A $250,000 payment is to be made in six months’ time to the supplier. The finance director is concerned that the $ may rise against the euro. The following information has been provided by Company 4’s bank:

Spot rate per €1

Bid - $1.134

Ask - $1.138

6 Months’ forward rate per €1

Bid - $1.112

Ask - $1.120

Money market rates available to Company 4:

Required

(a)       Calculate the cost of the current ordering policy and determine the saving that could be

made by using the economic order quantity model.

(9 marks)

(b)       Discuss  ways  in  which  Company  5  could  improve  the  management  of accounts

receivable.

(4 marks)

(c)       Evaluate whether a money market hedge, a forward market hedge or a lead payment (advance payment) should be used to hedge the foreign account payable.

(7 marks) Total 20 marks

Question 6

Company 6 is facing two investment opportunities shown in the following table.

Assume  that  either  project  can  be  financed  with  debt.  Company  6’s  shareholders  and debtholders are risk-neutral. The rate of interest is nil. Shareholders have limited liability.

Required

(a)       Show that Project A is the safest project and has the highest net present value.

(3 marks)

(b)       Assume that debtholders believe that Project A is selected, what is the face value of

debt that the firm will have to promise to repay?

(2 marks)

(c)       Would Company 6’s managers who would maximise shareholders’ return really invest in Project A after having obtained a loan? Explain.

(4 marks)

(d)       If debtholders believe that Company 6’s managers would invest in Project B after having obtained the loan, what would be the face value ofthe debt that the debtholders would demand?

(4 marks)

(e)       Using Company 6 as an example, illustrate the risk-shifting problem identified by

Jensen and Meckling (1996).

(7 marks) Total 20 marks