SECTION A

Question 1

Alpha plc, a pharmaceutical company, has spent £5 million developing and patenting a new drug, ARG, which is currently being clinically tested. The cost of £1.5 million for the clinical trial, results of which will be determined in 12 months, was paid for at the start of the trial.

The on-going trials have raised concerns about potential side effects of ARG for certain groups of patients. Senior management recognise that demand for the drug may be influenced by this potential for side effects of ARG and have therefore revised their sales predictions as follows:

Sales will commence once the clinical trials are complete, that is,  12 months from now. Management expect that the annual sales pattern above will persist throughout the life of the production equipment used to manufacture ARG.

This production equipment will cost the company £6 million in 12 months, when it is required  and will be paid for on receipt. It will have a manufacturing capacity of 100,000 units per annum. The equipment has a useful life of 8 years, after which it will be worthless.

ARG will be sold for £130 per unit and the estimated unit costs of production are:

In addition, fixed overheads associated with the manufacture of ARG (and inclusive of straight- line depreciation on the production equipment), have been estimated at £1m per annum.

A competitor firm, Beta plc, has just learnt about the development of ARG and has offered to purchase the patent for ARG from Alpha plc for a price of £2.3 million, payable immediately. If Alpha plc sells the patent, it will not be able to manufacture ARG. The average cost of capital

at Alpha is 12%.

Required:

(a)     Determine the  best  course  of action for the  board  of directors from an  economic

perspective. Support your advice with appropriate computations.

(13 marks)

(b)     Beta plc, the competitor firm, has indicated that it is willing to pay a much higher price of

£4.3 million for the patent in 12 months if the results of the completed trials are positive, that is, confirm that the side effect profile of ARG is an insignificant concern for all patient groups. The company will not, however, purchase the patent if the trial results are negative. Given that Beta plc wants Alpha plc to make its decision now, determine whether Alpha plc should wait for the clinical trial results to be confirmed.

(7 marks)

Question 2

Answer ALL parts of this question:

(a)    Arena Computers plc is a debt-free British IT firm. In the recent past its equity has had

return variance of 64%. Over the same period, the market has had an average return of 8% and a return variance of 25%. The covariance between Arena’s returns and the market’s returns was 30%. Compute the beta for Arena’s stock. What does its level imply for the relationship between Arena’s stock returns and those on the market?

(6 marks)

(b)    The risk-free rate is 5%. Compute the expected return on Arena’s stock.

(4 marks)

(c)     Arena is evaluating a project that would involve the installation of a new inventory control system. The project would have an infinite lifetime and is as risky as Arena’s existing assets. Arena’s management estimates that, in the first year of its life, the project would produce incremental cash-flows of £54,000 per year. This figure would increase by 5% a year. The cost of the project is £1,250,000. Should Arena invest in the new inventory control system?

(5 marks)

(d)     How would your answer to part (c) change if Arena’s capital structure consisted of 30% of risk-free debt?

(5 marks)

Question 3

Anchor Gaming, a manufacturer of gambling machines, has a market value of £100m and has £40m of outstanding debt. There are 1 million common shares outstanding. Anchor Gaming has only 2 assets: gambling assets with a beta of 1.2 and £10m cash. Assume a Modigliani-

Miller world for parts (a) to (d).

Required:

(a)     Suppose that Anchor Gaming issues £20m of equity and uses the proceeds to pay down

debt. Thus, after the equity issue, £20m of debt is outstanding. Show clearly the value of the gambling assets, equity and debt before and after the new equity issue.

(5 marks)

(b)

How many shares must Anchor Gaming issue in order to raise £20m? Assume that the proceeds are used to pay down debt from £40m to £20m. What will the stock price be

after the equity issue?                                                                                        (5 marks)

(c)     Suppose now that instead of using the £20m proceeds from the equity issue to pay down debt, Anchor  Gaming  uses  the  proceeds  to  purchase  additional  gambling  assets. Calculate Anchor Gaming’s equity beta after the new equity is issued. Assume that the beta of Anchor Gaming’s debt is 0.20 before and after the new equity is issued.

(5 marks)

(d)     Suppose Anchor Gaming pays corporate tax at 30%. Explain how the market value of Anchor Gaming would be affected if it (i) issues £20m of equity to pay down debt and (ii) issues 320m of equity to acquire additional gaming assets.                              (5 marks)

Question 4

Lineflix Co has the following financial information at the start of January 2019 and 2020:

The total sales for 2019 are $3,600,000 and are on credit. Monthly sales are as follows:

Lineflix Co has a gross profit margin of 30%. Although it offers 30 days credit, only 60% of its customers  pay in the month following  purchase, while the remaining customers take an additional month of credit.

Lineflix Co plans to pay 80% of trade payables in January 2020 and defer paying the remaining 20% until the end of February 2020. All suppliers of the company require payment within 30 days. Interest of $70,000 is due to be paid in January 2020 on fixed rate bank debt. A new equipment which costs $200,000 is expected to be paid for in January. The company has no plans to raise long-term finance during January 2020.

Required:

(a)     Calculate the cash operating cycle (or working capital cycle) in days of Lineflix Co at the

start of January 2020 (using average inventory, trade receivables and trade payables.   (8 marks)

(b)     Calculate the overdraft expected at the end of January 20X7.                          (6 marks)

(c)     The finance directors of Lineflix express concerns that the cash operating cycle has been lengthened and the company has also seen a significant overdraft built up during

2019. Suggest three measures that Lineflix can take to manage its cash flows more effectively.

(6 marks)

Question 5

Cygnus is an all equity firm without any outstanding debt. Under its current policies, it pays out all of its earnings as dividends and does not expect any growth in per-share earnings. Current earnings per share are £5.

Cygnus’ stock returns have a correlation of 40% with the market portfolio returns and an annual standard deviation equal to 30%. The returns of the market portfolio have an annual standard deviation equal to 20%. The annual risk-free return is 5% and the expected return

on the market portfolio is 8%.

Required:

(a)    What is Cygnus’ current share price?                                                                (6 marks)

(b)

Cygnus has a new investment opportunity which will require that 50% of its earnings are reinvested each year, but which will permanently increase its return on equity to 10%. If Cygnus takes on this new project, what will the expected annual growth rate in earnings

be?                                                                                                                     (3 marks)

(c)     At the moment the stock market is unaware that Cygnus has this new investment opportunity. The Cygnus board of directors however plans to announce it soon. When the board announces the new investment plan, what will the change in Cygnus’ stock price be?                                                                                                            (4 marks)

(d)     Explain how your analysis in part c) depends upon efficient markets theory.   (7 marks)

Question 6

ABC Corporation is considering acquiring XYZ Corporation. You have the following data:

You estimate that investors currently expect a steady growth of 6% in XYZ’s dividends and earnings. Under new management, this growth rate would increase to 8% per year, without any additional investment required.

Required

(a)    What is the overall gain from this acquisition?                                                   (5 marks)

(b)    What is the cost of this acquisition if ABC pays £25 in cash for each share in XYZ?

(2 marks)

(c)     What is the cost of this acquisition if ABC offers one share of ABC for every four

shares of XYZ?                                                                                                  (5 marks)

(d)    What would be the net gain in part (b) and the net cost in part (c)?                  (4 marks)

(e)

Suppose ABC issues £20 millions of risk-free debt to finance the acquisition. What is the total gain from this acquisition? Assume that the risk-free rate is 5% and ABC is

subject to a corporate tax rate of 30%.                                                              (4 marks)

SECTION B

Answer ONLY ONE question from this section

Question 7

Omega Co is an all equity finance company. The finance director believes that the company should gear up to improve its value to its investors. Discuss the relevance of a firm’s capital structure to enhance its value for shareholders and identified the factors that you deem important to help Omega make an informed decision about its capital structure.

Question 8

Describe how the beta value of a public company can be estimated. Critically review the assumptions underlying your proposed method and discuss the quality and relevance of beta estimates in general.