1.         Answer all subparts of the questions and show the steps in your answer.

a)   Stockholders can transfer wealth from bondholders through a variety of actions. How would the following actions by stockholders transfer wealth from bondholders?

i)    An increase in dividends

ii)    A leveraged buyout

iii)   Acquiring a risky business

Is there any way for bondholders protect themselves against these actions?

(5 marks)

b)   Explain the reason behind the most common stock price reaction of bidder and target firms when a possible takeover is announced.

(5 marks)

c)   Milton Friedman, a Nobel prize winning economist, points out that we cannot expect a corporate executive to act in a socially responsible way as this would mean that s/he has to act in some way that is not in the interest of his employers. For example, s/he will have to spend on reducing pollution beyond the amount that is in the best interests of the corporation or that is required by law in order to contribute to the social objective of improving the environment.

Briefly explain what you think about the logic behind Friedman’s thoughts and comment on whether you agree with it. Using examples, explain why do we observe companies trying to significantly improve sustainability in their production process in the recent decade.

(5 marks)

d)   You are analysing projects for a firm with a capital rationing constraint of $100 million. The table below summarizes all the (independent) projects that are available to the firm and the net present values of these projects.

Which projects would you accept and why? What is the cost of the capital rationing constraint? (5 marks)

e)   What are convertible bonds? Explain why firms issue these types of bonds instead of a straight bond.

(5 marks)

f)    In Germany, banks are often large lenders and large equity investors in the same firm. For instance, Deutsche Bank is the largest stockholder in Daimler Chrysler, as well as its largest lender. What are some of the potential conflicts that you see in these dual holdings?

(5 marks)

(continued overleaf)

g)   You have been asked to review the cost of capital computation for Lemur Inc., a small retail company.  The  company  currently  has  100  million  shares  trading  at  $10  a  share,  no conventional debt. However, the firm has two lease commitments: (1) a lease commitment of $25 million a year for the next 10 years and (2) another lease commitment of $20 million a year for the following 6 years. If the cost of equity of the firm is 10%, the pre-tax cost of debt for the firm is 6% and the marginal tax rate is 40%, estimate the cost of capital.

What is the reason for trying to estimate the capitalised value of the lease commitment when estimating the leverage ratio?

(5 marks)

h)   Briefly  explain  which  of  the  following  firms,  all  of  whom  are  underlevered,  would  you recommend the top management to borrow money and buy stock immediately to increase leverage:

i)    A small firm, with significant insider holdings, and a high return on capital (on existing investments)

ii)    A large firm, with significant  insider holdings, and a high  return on capital  (on existing investments)

iii)   A small firm, with little insider holdings, and a low return on capital (on existing investments)

iv)  A  small  firm,  with  little  insider  holdings,  and  a  high  return  on  capital  (on  existing investments)

(5 marks)

i)    Sports Essentials Inc, an apparel retailer has seen its revenues and net income increase over the last 3 years, and it has maintained a dividend payout ratio of 40% of net income:

Year             Revenues    Net Income  Depreciation

3 years ago

$800

$80

$40

2 years ago

$1,200

$120

$60

Most recent $1,500        $150

$75

year

Over the same three year period, Sports Essentials Inc has seen its cash balance decline from $60 million to $20 million. Based on the information provided, estimate how much the firm reinvested in long term assets and working capital over the 3-year period.

(5 marks)

j)    North West plc reported earnings before interest and taxes of £250 million this year. The firm has a cost of capital of 10%, a tax rate of 36% and expects earnings to grow 3% a year in perpetuity. The firm  has return on capital of  12% that  it expects to maintain in perpetuity. Estimate the value of the firm.

(5 marks)

(TOTAL 50 MARKS)

2.         Answer all subparts of the questions and show the steps.

a)    Sporting Cycles has come up with a new road bike prototype and is ready to go ahead with pilot production and test marketing. The pilot production and test marketing phase will last for one year and cost £600,000 to be paid today. The management team believes that there is a 40% chance that the test marketing will be successful and that there will be sufficient demand for the new road bike.  If the test-marketing phase is successful, then Sporting will invest £2.5 million in year one to build a plant that will generate expected annual free cash flows of £350,000 in perpetuity beginning in year two.  If the test marketing is not successful, Sporting can still go ahead and build the new plant, but the expected annual free cash flows would be only £150,000 in perpetuity beginning in year two.  Sporting's cost of capital is 10%.

i)     Calculate the NPV of the road bike project.

(4 marks)

i)    Suppose that Sporting has the option to sell the prototype road bike to a competitor in year one for £500,000. This option is available regardless of whether the piloting stage succeeds or not. What is the NPV of the Road Bike Project in this case? What is the value of this option?

(5 marks)

b)   You are assessing the optimal capital structure for a large publicly traded company with 50 million shares trading at £58 per share and £850 million in debt outstanding. The firm is in a steady stage growth path and cash flows are expected to grow at 2% per year. It is planning to borrow an additional £1 billion and use the proceeds to buy back stocks. This will take the firm to its optimum capital structure and the current cost of capital of 10% will do down to 9.10% as a result.

i)    What would be a fair repurchase price?                                                                (3 marks)

ii)    Estimate the price of the shares remaining if the firm moves to its optimal capital structure by buying back shares at £62.50 per share.

(3 marks)

iii)  What is the maximum repurchase price so that the remaining shareholders are not worse off?

(3 marks)

c)   You have run a regression of changes in firm value at PermaSoft Inc., a consumer products firm against changes in interest rates:

Change in firm value = 0.23 – 6.16 (Change in interest rates)

The firm currently has $1 billion in short term debt, coming due in half a year, and $1 billion in 20-year corporate bonds with a duration of 8 years.

i)    If the firm intends to replace its short term debt with long term debt when it comes due, and wants to match the duration of its debt to the duration of its assets, what should the duration of the new debt issue be?

(4 marks) ii)   What do firms pay attention to the maturity structure or duration of their debt commitments?

(4 marks)