Chapter 17: International Equity Markets

1. Market Microstructure Distinguish between the following terms:

a. Market order versus limit order

b. Price priority versus time priority

c. Call market versus continuous market

ANSWER:

a. Market order versus limit order

A market order to buy or sell is to be executed at the best price established on the market at a given point in time. For a market order seller (buyer), the best price is the highest (lowest) bid (ask) posted by a potential buyer (seller).

A limit buy (sell) order specifies the maximum (minimum) price at which the trader will buy (sell). Price  limits for buyers (sellers) are  placed at  prices below (above) the current price at which shares can be bought (sold). Limit orders that do not execute when they are placed remain active on the book until they execute, are withdrawn, or expire.

b. Price priority versus time priority

Price Priority Rule: With price priority, buyers posting higher bids have priority over buyers posting lower bids and sellers posting lower asks have priority over sellers posting higher asks.

Time Priority Rule: With time priority, the first order placed is the first to execute.

c. Call market versus continuous market

Call Markets:  In  a  call  market, orders are accumulated for simultaneous  execution when the market is ‘called.’ Call markets are generally called once or twice during the trading day. Call markets are principally agency markets and not dealer markets. All orders that have accrued over a period of time are batched and executed simultaneously at the same price. Public orders are directly exposed to other public orders in the batching process and hence do not need a dealer to work as an intermediary. Trading in a call market can be put through either by written auction or by verbal auction.

Continuous Markets: A continuous  market  permits trades to  be  made at any time during the trading  day.  In the  United  States,  both the  New York  Stock  Exchange  (NYSE)  and  National Association of Securities Dealers Automated Quotation System (NASDAQ) are continuous trading systems.

2. Foreign Market Listing and Issuance Explain why an Australian company might cross-list and sell its shares on a very liquid stock exchange such as the New York Stock Exchange?

ANSWER:

An  Australian  company  may  enjoy  the  following  benefits  by  listing  on  the  New  York  Stock Exchange: improve  the  visibility  of  the  company  in  major  international  markets  to  its  customers, suppliers, creditors and host country governments

improve the liquidity of the company

decrease the cost of capital of the company

establish a secondary market for its shares to use in mergers and acquisitions

facilitate issuance of new equity to raise fresh capital

increase the share price by overcoming mispricing in the illiquid home country market.

3. Barriers to Cross-listing What are some of the barriers to cross-listing shares in a foreign market?

ANSWER:

One of the significant barriers to cross-listing is that the company may not be well-known in the foreign market. Another significant barrier is the need to adhere to the regulations in the foreign market. These include restatement of accounting statements , periodic filing of information required by the regulators and the stock exchanges in those markets.

4. Equity market instruments What are the alternative instruments that can be used to raise equity from global markets?

ANSWER:

One  of  the  mechanisms  by  which  a  firm  can  cross-list  is  to  issue  Depositary  Receipts.  A depositary receipt (DR) is a physical, negotiable certificate that represents ownership of shares in an overseas company that is held in custody in the issuer's home market. The structure of a depositary  receipt  includes  a  ratio, which  correlates  the  number of  underlying  shares  to  the receipt, and other general terms and conditions applicable to holders. A depositary receipt can be cancelled for its underlying shares at any time.

An American Depositary Receipt (‘ADR’) refers to DRs that are available in the US. ADRs are sold,  registered  and  traded  in  the  US  and  are  denominated  in  US  dollars.  Each  ADR  may represent a multiple of foreign shares. ADRs may be exchanged for the underlying foreign shares and vice versa.

A Global Depositary Receipt extends the concept of DRs to issuers who look beyond the US equity  markets  to  raise  capital.  A  GDR  generally  commonly  combines  two  complementary structures: the Regulation S (Reg S) depositary receipt and the American Depositary Receipt. The most frequently-utilised structure is a RegS/Rule 144A DR, which raises capital in the European markets   (typically   London  or   Luxembourg)  and  through   private   placement  with  qualified institutional buyers in the US. The flexibility of GDRs is one of its most attractive features.

6. Investing in Emerging Markets As an investor from Australia, what factors would you consider before investing in emerging markets?

ANSWER:

As an investor from Australia, I would consider the following factors:

Potential for diversification

Level of political / financial risk

The quality of corporate governance in the country

Investor protection / rule of law

7. International Diversification What are the different instruments through which an Australian investor can diversify internationally?

ANSWER:

For investors attempting international stock diversification, the following instruments are available:

direct purchases of foreign stocks,

investment in MNC stocks,

American depositary receipts (ADRs),

exchange-traded funds (ETFs), and

international mutual funds (IMFs).

a. Assume that you are a retail investor? Would you prefer some instruments to others?

ANSWER:

A retail investor would prefer investment in MNC stocks, exchange traded funds and international mutual funds.

b. Assume that you are an institutional investor? Would you prefer some instruments to others?

ANSWER:

An  institutional investor would  prefer direct investment  in foreign stocks, American  Depositary Receipts and exchange traded funds.

8. Foreign Equity Investment Trevor Wilkins is an Australian investor who dabbles in equities of

foreign companies. He purchased shares of Atlantic Wietz, an European drug company that has attempted to  capitalise  on  new  opportunities  to  expand  in  Eastern  Europe.  Given  below  are particulars of share prices and exchange rates.

Share price

Exchange rate

Jan 1, 2017

€125.00

$1.4250/€

Dec 31, 2017

€165.00

$1.6250/€

Dividends

€20.00

a. What was the return on Trevor’s investment in Euro terms, assuming that he purchased the stock on January 1, 2017 and sold it on December 31, 2017?

ANSWER:

Return in euro terms = [(165-125 + 20)/125] x 100 = 48%

b. What was  the  return  on Trevor’s  investment  in Australian  dollar terms,  assuming that  he purchased the stock on January 1, 2017 and sold it on December 31, 2017?

ANSWER

Return in Australian dollar terms = [{(165+20) x 1.625-125x1.425}/(125x1.425)] x 100 = 68.77%

The dividend is assumed to be paid at the end of the year.

c. Would you conclude that this was a good investment for Trevor? Explain.

ANSWER

It depends on the opportunity cost of the Australian  investor.  If comparable Australian  stocks earned less than 68.77% during the year, we would conclude that this is a good investment.

9. Portfolio of International Funds An Australian investor seeking international diversification is considering investing in the following international mutual funds:

Fund

English Equities

American Equities

Expected Return (%) 13.2

10.0

Standard Deviation (%)

25%

20%

a. The investor wants to create a two-asset portfolio of funds with the following weights:

Portfolio A: Portfolio B: Portfolio C:

75% English, 25% English, 50% English,

25% American

75% American

50% American

The correlation between the two funds is 0.64. What is the expected return and risk (standard deviation) of the three portfolios?

ANSWER:

For a two-stock portfolio:

=

= +

The expected return and standard deviation of the three portfolios:

b. Which of the three portfolios is better than the others? On what basis, is the preference based?

ANSWER

This question is difficult to answer without further information. We need to know whether these portfolios represent the entire holdings of an investor or part of their portfolio. Further, it would be essential to know the parameters of the portfolio such as its beta and risk-free rate to conduct a more detailed analysis.

A simple measure using the return per unit of risk ranks Portfolio C ahead of A and B. On this basis, we could state that C is better than A & B.

10. Portfolio of International Funds An Australian portfolio manager is considering increasing  the diversification of her portfolio by investing in foreign mutual funds with the following features:

Expected Return Standard Deviation Correlation with Australia

Australia

15%

10%

1.0

United Kingdom 12%

9%

0.40

Spain

6%

6%

0.05

a. Compute the expected return and standard deviation of the following portfolios:

Portfolio A: Portfolio B: Portfolio C: Portfolio D: Portfolio E: Portfolio F:

25% UK,     25% Spain, 50% UK,     50% Spain, 75% UK,     75% Spain,

75% Australia

75% Australia

50% Australia

50% Australia

25% Australia

25% Australia

ANSWER

For a two-stock portfolio:

=

= +

The expected return and standard deviation of the six portfolios:

b. Based on your calculation in a) above, which country seems to offer the best diversification potential for Australian investors – UK or Spain?

ANSWER

Spain offers the best diversification potential for Australian investors.

Chapter 18: International Debt Markets

1. Floating-Rate Bonds.

a. What factors should be considered by an Australian company that plans to issue a floating rate bond denominated in a foreign currency?

ANSWER

An Australian company should consider the interest rate for each possible currency as well as forecasts of the exchange rate relative to the company’s home currency. The company should also determine whether it has future cash inflows in any foreign currencies that could denominate the bond. Finally, the company should forecast the future path of the coupon rate.

b. Is the risk of issuing a floating rate bond higher or lower than the risk of issuing a fixed rate Eurobond? Explain.

ANSWER

The risk from issuing a floating rate bond is that the interest rate may rise over time. The risk from issuing a fixed rate bond is that the company is obligated to pay that coupon rate even if interest rates decline. Some companies may feel that a fixed rate bond is less risky since at least they know with certainty the coupon rate they must pay in the future. This question is somewhat open- ended.

c. How would an investing company differ from a borrowing company in the features (i.e., interest rate  and  currency’s  future  exchange  rates)  it  would  prefer  a  floating  rate  foreign  currency- denominated bond to exhibit?

ANSWER

An investing company prefers a bond denominated in a currency that is expected to appreciate and with an interest rate that is high and expected to increase. A borrowing company prefers a bond denominated in a currency that is expected to depreciate and with an interest rate that is low and expected to decrease.

2. Eurocurrencies Which of the following are eurocurrencies? Provide the proper designation for each currency.

a. A pound sterling deposit owned by a German company and held in Barclay’s Bank in London.

b. A Euro deposit owned by a Russian company and held in Sumitomo bank in Tokyo.

c. A US dollar deposit owned by an American resident and held in DBS Bank in Singapore

d. A deposit of Australian dollars in Paribas Bank in Paris

e. A deposit of Japanese yen held by a Japanese company and held at ANZ bank in Sydney.

ANSWER

b. c. d. and e. are eurocurrencies

b. is Euro-euro; c. is Euro-dollar; d. is Euro-Aussie dollar; e. is Euro-yen

3. Eurodollar Loans Bondi Beach Company borrows US$  1,500,000 at LIBOR +  1.25 % per annum on a six-month rollover basis from Barclay’s Bank in London. If the six-month LIBOR is 4.5% over the first six months and 5.375% over the second six-month period, how much will Bondi Beach Company pay over the first year for its Eurodollar loan?

ANSWER

Bondi Beach will pay interest expenses of 1,500,000 * (.045/2) + 1,500,000 * (.05375/2) = US$ 74,062.50 over the first year.

5. Financing with Floating Versus Fixed Rates Goodday   company   wishes   to   raise US$1,000,000 with debt financing. The treasurer of the company considers two alternatives:

a. A 2-year floating rate note at 1% above the 1-year US Dollar rate. Interest is paid once a year.

b. A 2-year bond sold in the US at a fixed interest rate of 5%.

Currently, the 1-year US dollar LIBOR rate is 3.50% and is expected to rise to 4.5% next year. Which security should the treasurer choose if borrowing costs are same for both securities?

ANSWER

Other things being equal, Goodday should be indifferent to the two options. If the revenues of the company are interest rate sensitive and move in the same direction as market interest rates, they should use floating rate note. Else, it may be safer to use a fixed interest rate bond.

6. Local versus Foreign Borrowing Wesfarmers Limited is an Australian company that plans to  finance with bonds denominated in euros to obtain a lower interest rate than is available on            Australian dollar-denominated bonds. What is the most significant factor that Wesfarmers will face if it chooses to finance with euro bonds? At what point in time will the impact be greatest?

ANSWER

The most critical time is maturity, since the principal will be paid back at that time.

7. Bond Financing Analysis. Amcor Limited can issue bonds in either Australian dollars or in        Swiss francs. Dollar-denominated bonds would have a coupon rate of 5 per cent; Swiss franc-        denominated bonds would have a coupon rate of 3 per cent. Assuming that Amcor can issue          bonds worth A$10,000,000 in either currency, that the current exchange rate of the Swiss franc is   A$1.30, and that the forecasted exchange rate of the franc in each of the next three years is           A$1.40, what is the annual cost of financing for the franc-denominated bonds? Which type of bond should Amcor issue?

ANSWER

If Amcor issues Swiss franc-denominated bonds, the bonds would have a face value of A$10,000,000/A$1.30/SF = SF7,692,308.

SF Payment

Exchange rate

Payments in

Year 1

SF230,769  A$1.40        A$ 323,077

Year 2

SF230,769

A$1.40

A$323,077

Year 3

SF7,923,077

A$1.40

$11,092,308

The annual cost of financing is 5.655% for the franc-denominated bonds. Since the annual cost of financing of the Australian dollar-denominated bonds is 5%, Amcor should issue the Australian dollar-denominated bonds.