Question 1 (10 marks)

You are an analyst employed to evaluate a financial lease relating to a piece ofmachinery. You are provided with the following information:

The company accountant tells you the asset will be fully depreciated over its useful life and will have zero

residual value. You are also told that the machine is integral to a project that management has already decided the company will proceed with.

(a) What is the maximum lease payment that the company should be willing to pay?   (b) If the lease payment required was greater than the amount documented in (a) what would be your advice to the company?

Solution:

(a)

Depreciation tax shield = 0.3*(200000/5) = 12000 p.a.

After-tax discount rate = 0.09*(1-0.3) = 6.3% p.a.

= 0 = 200000 − (1 − ) − 0.7 − (1 − )

0 = 2000000 − 50138.48 − 3. 109

= 48202.42

(b)

We would advise them not to lease so that they would be better off borrowing to buy the asset.

Question 2 (10 marks)

You are an analyst for a financial services firm that was engaged one month ago to conduct sensitivity      analysis on a new project for a client. Fortunately, the client is an alum of the University of Melbourne     and has asked that the approach taught in Corporate Financial Decision Making be used. The project         involves a contract with a high quality and low risk customer who has guaranteed that they will pay $60   per unit of the product to your client at the end of each of each ofthe eight years ofthe project’s life. The only uncertainty your client faces is how many units their customer will purchase (as determined by the    quality of your item relative to competitors) and the variable cost per unit your client faces in producing   the product – with most of that variable cost being taken up by the cost of labour. You collect the              following information.

You also know that the project will require an initial investment of $500,000 at the commencement ofthe project and then another investment of $500,000 six months into the project. The required rate ofreturn    from the project is 13% p.a.

(a) Provide a ranking of the variables from most to least important (show all workings).

(b) Provide a plausible specific (i.e. real-world linked) explanation as to why the distance between the   pessimistic and expected values of the variable cost per unit is not the same as the distance between the variable’s optimistic and expected values.

Solution:

(a)

= −500000 − + ) (1 − )

Ranking: Variable cost > Sales volume > Sales price

(b)

There is very limited scope for the price of labour to decline in this case whereas it is more likely to           increase. This is reflected in the fact that a $15 increase in VC is just as likely as a $5 decrease. This may   be due to the existence of laws or agreements with workers that limit the ability ofthe firm to decrease       wages. On the other hand the labour force may expect an increase in wages to offset increases in inflation.

Question 3 (10 marks)

Coleman Ltd is a transport company that has been asked to assess an opportunity to provide services to a   mining company, Aztec Ltd, that extracts copper in Western Australia. The 10-year contract provides that  the cash flows paid to Coleman Ltd at the end of each ofthe 10 years ofthe contract are a function ofthe   international price for copper during only the first year of the contract. Specifically, ifthe average price of copper in the first year is greater than a benchmark price, then the contract allows for Coleman Ltd to be    paid a net cash flow of $1,000,000 per annum over the life ofthe contract. Ifthe average price of copper    in the first year of the contract is less than the benchmark price, then Coleman Ltd enjoys a net cash flow   of only $250,000 per annum over the life ofthe contract.

You estimate that there is a 60% chance that the price of copper will exceed the benchmark rate in the first year of the contract. You also estimate that Coleman Ltd will have to invest $2 million initially to purchase the specialized transport equipment necessary to service the contract.

As a final point, Coleman Ltd insist that they should have the right to walk away from the contract at the   end of the first year ifthe price of copper is below the benchmark rate. In that case, you estimate that they would be able to sell their transport equipment for $1.5 million.

The required rate of return for the project is 12% per annum.

(a) If the price of copper was below the benchmark rate in the first year of the contract, would you advise Coleman Ltd to exercise their option to walk away from the project at the end of the first year? (show all  workings)

(b) What is the total value ofthe contract to Coleman Ltd today?

Solution:

(a)

= (1 − ) = 1332062, which is less then the 1500000 for walking away, so you

should walk away.

(b)

= −2 + [0.6 ( [1 − ])] + [0.4 ( )]

= 2015133

Question 5 (10 marks)

Tasty Pies is expanding its business and wants to open a new facility to make frozen pies, which requires a new automated pie maker. One such pie maker can be purchased for $300,000. Alternatively, it can be   leased for $52,000 per year for seven years and lease rentals need to be paid annually in advance. The       management informs you that the new pie maker can be fully depreciated to zero using the straight-line    method over four years and that its scrap/residual value is expected to be $5,000 at the end ofthe lease.    Tasty Pies has estimated that the appropriate after-tax opportunity cost of capital ofthe expansion is 19% per annum, and the net present value ofthe expansion is expected to $10,000.

Tasty Pies pays tax at the rate of 30% and it can borrow funds at a before-tax rate of 11% per annum. All cash-flows have been quoted on a before-tax basis. Would you recommend that Tasty Pies buy or lease    the pie maker? What is the incremental wealth associated with your decision? Show all of your work.

Solution:

Question 6 (10 marks)

ABC Inc is a publicly listed company in Australia and pays corporate tax rate at a rate of 30%. The          company conducted its first off-market share buyback on April 15, 2015 and the shareholders were          invited to tender their shares between $3.40 and $4.20. ABC’s volume weighted average price over the    five days before the announcement was $3.98 and over the period from the announcement to the close of the buyback the market index decreased by 0.8%. ABC announced the buyback price to be $3.40 with      capital component of $0.95 and the rest will be treated a fully franked dividend. The buyback was            conducted under tax determination TD 2004/22.

John Major, who is a resident Australian investor, bought 200 shares in ABC at $1.25 per share on July   15, 2014 and sold all his shares in the buyback. You need to answer the following questions with regards to the buyback:

(a) What was the per share capital gain or loss under the buyback for John Major?

(b) Assume that John’s personal tax rate is 20%. What were the total after-tax proceeds that he received after selling all his shares in the buyback?

Show all your calculations.

Solution:

(a)

Deemed consideration: 3.98(1-0.008) = 3.94816

Dividend component = 3.4 – 0.95 = 2.45

Deemed capital component = 3.94816 – 2.45 = 1.49816

Capital gain = 1.49816 – 1.25 = 0.24816

(b)

After tax proceeds from dividend = 2.45 + 0.3 (2.45/0.7) – 0.2 (2.45/0.7) = 2.80

After tax proceeds from cap gain/loss = 0.95 - 0.2 (0.24816) = 0.900368 per share.

After tax proceeds = 2.8 + 0.900368 = $3.700368 per share

Total after-tax proceeds = $740.07 for 200 shares.