SECTION B

Question 11 (answer all parts)

John has just turned 20 and his rich relatives are thinking of giving him an investment while he is young, which will pay for his retirement. They hope that by investing early, the  investment  they  make  for  him  will  grow  sufficiently  to  guarantee  him  a comfortable  retirement. They therefore approach a financial advisor to  help them make the calculations. The plan is for John to retire on his 70th  birthday (i.e., in 50 years’ time). His life expectancy is 85 years. During his retirement (i.e., until his 85th birthday), they plan for John to receive £30,000 per year, starting on his 71st birthday. The interest rate that applies to his retirement period is 5% per year.

a)     Find the amount of money that John would need to have when he is 70, in order to fund an annuity which would give him the desired cash flows from 71st birthday to his 85th birthday.                                                               (10 marks)

b)     John’s financial advisor suggests investing in a AAA-rated government zero- coupon bond, which would provide him with enough money upon its maturity, when he is 70, in order to purchase the annuity in part a).  The annualized yield to maturity of a set of these zero-coupon bonds is observed as follows:

Zero-Coupon YTM       3.60%      3.80%      4.00%      4.20%      4.40%

Calculate how much John would need to invest in a suitable zero-coupon bond

at the age of 20, in order to be able to fund this retirement plan.        (5 marks)

c)     John’s relatives become concerned that his retirement pension might not be enough to live on over time due to inflation. They therefore instruct the financial advisor to present an alternative plan, in which John retires at 70, and receives a  yearly  pension  which  would  give  him  £30,000  on  his  71st   birthday,  and afterwards would give him annual payments which grew at a rate of 2% every year,  finishing  on  his  85th   birthday.  The  interest  rate  that  applies  to  his retirement period is 5% per year. They still plan to fund this by investing in a suitable zero-coupon bond, which would be bought when John is 20, and which would mature when he is 70. How much would need to be invested in a suitable zero-coupon bond when John is 20, to pay for this alternative retirement plan?

(10 marks)

b) Now suppose that you have invested all your available wealth (£50,000) in Netflix stock only. You know that the expected return of the market portfolio is equal to 25% and its volatility is equal to 10%. Assume that the characteristics of Netflix stock and the risk-free rate are the same as in part a). If CAPM assumptions hold:

i.    What alternative portfolio has the lowest possible volatility while having the same  expected  return  as  Netflix?  What  is  the  volatility  of  this  new portfolio?  Say  if you would  borrow  money  to  invest  in  this  alternative portfolio.

(5 marks)

ii.   What investment has the highest possible expected return given that you want to maintain the same volatility as Facebook? What is the expected

return of this new portfolio? Say if you would this alternative portfolio.

c)  Discuss the ways you know to diversify a portfolio .

borrow money to invest in  (5 marks)

(5 marks)

(TOTAL 35 marks)

SECTION C

Question 13 (answer all parts)

GlaxoSmithKline plc is a pharmaceutical company. It is considering the replacement of one of its existing machines with a new model. The existing machine can be sold now for £8,000. The new machine costs £50,000 and will generate free cash flows of £11,416.55  p.a. over the  next 6 years. The corporate tax rate  is 35%. The  new machine has average risk. GlaxoSmithKline’s debt-equity ratio is 0.5 and it plans to maintain a constant debt-equity ratio. GlaxoSmithKline’s cost of debt is 5.85% and its cost of equity is 13.10%.

a) Compute GlaxoSmithKline’s weighted average cost of capital.

(5 marks)

b) What is the NPV of the new machine and should GlaxoSmithKline replace the old machine with the new one?

(10 marks)

c) The average debt-to-value ratio in the pharmaceutical industry is 20%. What would GlaxoSmithKline’s cost of equity be if it took on the average amount of debt of its industry at a cost of debt of 5%? Do this calculation assuming the company does not pay taxes.

(10 marks)

d) Given the capital structure change  in question c),  Modigliani and  Miller would argue  that  according to  their theory,  GlaxoSmithKline’s WACC  should  decline because its cost of equity capital has declined. Discuss.

(10 marks)

(TOTAL 35 marks)