SECTION A – WITHHELD

SECTION B

Question 11 (answer all parts)

The prices of the zero-coupon government bonds with a face value of £100 and a time-to-maturity of 1, 2, 3, and 4 years are, respectively, £97.09, £95.18, £94.23, and £94.22.

a)  Using the prices of the zero-coupon government bonds, calculate the price of a coupon-bearing government bond with a face value of £10,000, a coupon rate of 3% per annum, and 4 years till maturity. Coupon payments are made at the end of each year only. Does this bond trade at a discount, at par, or at a premium?

(10 marks)

b)  Using the prices of the zero-coupon government bonds, calculate the yield-to- maturity for each of these four maturities, draw the corresponding yield curve, and comment on its shape.

(5 marks)

c)  If the spread between the yield-to-maturity of government bonds and the yield-to- maturity of, otherwise similar, BBB-rated corporate bonds is 3% per annum for all maturities, then calculate the price of a coupon-bearing bond issued by a BBB- rated corporation with a face value of £10,000, a coupon rate of 5% per annum, and 4 years till maturity. Coupon payments are made at the end of each year only.

(5 marks)

d)  Assume now that the yield curve computed from the zero-coupon government bond prices becomes flat and the yield-to-maturity is equal to 2.5% per annum for all  maturities.  Using the  new yields-to-maturity, calculate the  new price of the coupon-bearing government bond specified in a).

(5 marks)

e)  Discuss the role of the credit rating agencies in the financial system.

(10 marks)

(Total 35 marks)

Question 12 (answer all parts)

a)  Suppose that all stocks can  be grouped  into two  mutually exclusive  portfolios (with each stock appearing in only one portfolio): growth stocks and value stocks. Assume that these two portfolios are equal in size (market value), the correlation of   their   returns   is   equal   to   0.6,   and   the   portfolios   have   the   following characteristics:

The risk free rate is 3.5%. Assume that the market portfolio is a 50-50 combination of the value and growth portfolios above.

i.  Calculate the Sharpe ratio for the market portfolio.

(8 marks)

ii. Briefly explain what the Sharpe ratio is.

(2 marks)

b)  Suppose  that  Monsters  Inc.  has  a  24%  volatility  (standard  deviation)  and  a correlation with the market of .60.  Assume that the risk-free rate is the same as in part a) and the market portfolio characteristics are those you calculated in part a). If CAPM assumptions hold:

i.  Calculate Monsters' beta with the market

(4 marks)

ii. Calculate Monsters' required return

(4 marks)

iii. Suppose that Monsters' expected return is 15%.  Calculate Monsters' alpha. Briefly explain.

(6 marks)

c) Describe the CAPM assumptions.

(6 marks)

d) Describe what each of the following pairs of asset pricing models has in common, and how they differ:

i.      CAPM and Fama-French-Carhart (F-F-C) model

ii.      F-F-C  and APT

(5 marks)

(Total 35 marks)

SECTION C

Question 13 (answer all parts)

GlaxoSmithKline plc is a pharmaceutical company. It is considering the replacement of one of its existing machines with a new model. The existing machine can be sold now for £8,000. The new machine costs £50,000 and will generate free cash flows of £11,416.55  p.a. over the  next 6 years. The corporate tax  rate  is 35%. The  new machine has average risk. GlaxoSmithKline’s debt-equity ratio is 0.5 and it plans to maintain a constant debt-equity ratio. GlaxoSmithKline’s cost of debt is 5.85% and its cost of equity is 13.10%.

a)  Compute GlaxoSmithKline’s weighted average cost of capital.

(5 marks)

b)  What is the NPV of the new machine and should GlaxoSmithKline replace the old machine with the new one?

(10 marks)

c)  The  average  debt-to-value  ratio  in  the  pharmaceutical  industry  is  20%. What would GlaxoSmithKline’s cost of equity be if it took on the average amount of debt of its industry at a cost of debt of 5%? Do this calculation assuming the company does not pay taxes.

(10 marks)

d)  Given the capital structure change  in question c),  Modigliani and  Miller would argue that according to their theory,  GlaxoSmithKline’s WACC should decline because its cost of equity capital has declined. Discuss.

(10 marks)

(Total 35 marks)