SECTION A 

SECTION B

Question 11 (answer all parts)

Nick  has just  turned  25  and  considers joining  the  pension  plan  offered  by  his employer. If he joins the pension plan, Nick will need to pay annual contributions during his employment. The first contribution should be paid on his 26th birthday (i.e., in a year’s time). Nick plans to retire on his 65th  birthday (i.e., in 40 years’ time), when  he  would  have  to  pay  his  last  contribution  to  the  pension  plan.  His  life expectancy is 85 years. During his retirement (i.e., until his 85th birthday), Nick wants to receive £30,000 per year, starting from his 66th  birthday. The interest rate that applies to the entire period is 5% per year.

a) Find the present value (today) of the cash flows that Nick wants to receive from his 66th birthday until his 85th birthday.

(10 marks)

b) Find the amount that Nick has to contribute to the pension plan every year during his  employment  to  finance  the  cash  flows  he  wants  to  receive  during  his retirement.

(10 marks)

c) Nick finds the annual contribution he has to make very high and seeks financial advice. An advisor suggests to him to retire at the age of 70 instead of 65. If he follows this advice, find the annual contribution that Nick will have to make during his employment to finance the cash flows of £30,000 per year that he wants to receive during his retirement (i.e., from his 71st  birthday until his 85th  birthday). Explain why this is lower than the annual contribution calculated in b).

(10 marks)

d) Nick is also aware of the possibility that his life expectancy may increase to 90 years, and he is concerned that he will not receive any cash flow after the age of

85. If he decides to retire at the age of 70, how much will he need to contribute to the pension plan per year during his employment to receive £30,000 per year during his retirement until the age of 90?

(5 marks) (TOTAL 35 marks)

Question 12 (answer all parts)

a) You have invested only in the FiveStars Fund, a mutual fund that invests mainly in stocks. At the moment, the FiveStars Fund has an expected return of 32% and a volatility of 20%. Your broker suggests that you add the Omega Fund to your current portfolio. The Omega Fund has an expected return of 20%, a volatility of 30% and a correlation of 0.25 with the FiveStars Fund. Risk-free interest rate is equal to 5%.

Calculate the required return on the Omega Fund.

(5 marks)

Will adding Omega Fund improve your portfolio?

(3 marks)

b) Suppose you have invested all your capital ($200,000) in a portfolio of one stock only, Facebook. Facebook has an expected return of 18% and a volatility of 35%. You know that the market portfolio has an expected return of 11% and a volatility of  13%.  Assume  that  the  risk-free  interest  rate  is  3%.  Under  the  CAPM assumptions:

What  alternative  investment  has  the  lowest  possible  volatility  while having the same expected return as Facebook? What is the volatility of this new portfolio?

(4 marks)

What investment has the highest possible expected return given that you want to maintain the same volatility as  Facebook? What  is the expected return of this new portfolio?

(4 marks)

c) Briefly discuss the ways you know to diversify a portfolio.

(6 marks)

d) Briefly describe the CAPM assumptions.

(3 marks)

e) Describe what each of the following pairs of asset pricing models has in common, and how they differ:

i.      APT and CAPM

ii.      CAPM and F-F-C (Fama-French-Carhart) model

(5 marks)

Question 12 continued

f)  Suppose that the expected risk premium on small stocks relative to large stocks is 7%, the expected  risk  premium on  high  book-to-market stocks  relative to  low book-to-market stocks is 5%, and the expected risk premium on prior one year momentum portfolio is 4%. Assume that the expected risk premium on the overall stock market relative to the risk-free rate is 8%. Facebook stock has a market beta of 1.3, a size beta of 0.3, a book-to-market beta of 0.2, and a prior one year momentum beta of 0.1. If the risk-free rate is 3%, what is the expected return on Facebook stock according to the F-F-C model?

(5 marks) (TOTAL 35 marks)

SECTION C (35 marks)

Question 13 (answer all parts)

GlaxoSmithKline plc is a pharmaceutical company. It is considering the replacement of one of its existing machines with a new model. The existing machine can be sold now for £8,000. The new machine costs £50,000 and will generate free cash flows of £11,416.55 p.a. over the  next 6 years. The corporate tax rate  is 35%. The  new machine has average risk. GlaxoSmithKline’s debt-equity ratio is 0.5 and it plans to maintain a constant debt-equity ratio. GlaxoSmithKline’s cost of debt is 5.85% and its cost of equity is 13.10%.

a) Compute GlaxoSmithKline’s weighted average cost of capital.

(5 marks)

b) What is the NPV of the new machine and should GlaxoSmithKline replace the old machine with the new one?

(10 marks)

c)  The  average  debt-to-value  ratio  in the  pharmaceutical  industry  is  20%. What would GlaxoSmithKline’s cost of equity be if it took on the average amount of debt of its industry at a cost of debt of 5%? Do this calculation assuming the company does not pay taxes.

(10 marks)

d) Given the capital structure change in question c), according to Modigliani and Miller’s  theory  one  could  argue  that  GlaxoSmithKline’s WACC  should  decline because its cost of equity capital has declined. Discuss.

(10 marks) (TOTAL 35 marks)