EFIM20044

PRINCIPLES OF FINANCE

REQUIRED

Explain the idea underlying the Gordon growth model approach to estimating future dividend growth, describing the difficulties of applying it. Apply the model to the data in the table in       order to estimate a prediction of the growth rate of X plc’s future dividends, ensuring that you identify possible criticisms of your estimate.

(11 marks)

Question 3

Two important factors which influence a firm’s choice of debt:equity ratio are the tax shield provided by debt interest; and costs of financial distress. Define and explain these factors, giving examples of two costs of financial distress.

(7 marks)

Question 4

Define the Price/Earnings (P/E) ratio and explain why the P/E ratios of small, young companies are often higher than those of large, old companies.

(4 marks)

Question 5

A company based in the United States will need to pay £5,250,000 to a customer in three months’ time. It is considering whether to use forward contracts or options to hedge the    exchange rate risk.  The following details are available:

Current spot rate $1.3 = £1

Three-month forward rate $1.26 = £1

Appropriate options on Sterling are available at an exercise price of $1.27, with a contract size of £62,500 and a premium of $0.028 per £.

REQUIRED

Describe how the company should hedge using forward contracts or using options, ensuring you say whether the options are calls or puts. Compare the total cash flows from each           strategy if the spot exchange rate in three months’ time is either $1.24 = £1 or $1.32 = £1.     What factors should the company consider when deciding whether to use forward contracts  or options?

(10 marks)

SECTION B

There are four questions in this section. You must answer three of them.

Question 6

A firm is considering buying a machine which will cost £480,000 and will generate net cash inflows of £204,000 per annum for three years. The machine will be worthless by 31            December 20x4, the end of the three-year project, and will therefore be scrapped. The        company would charge depreciation on the machine at 25% on a reducing balance basis.

The current rate of corporation tax is 30%, but it is due to fall to 20% from 1 January 20x4.  The company would buy the machine on 1 January 20x2, and the first (fully taxable) cash   inflows would arise on 31 December 20x2 and annually thereafter until 31 December 20x4.

Tax is paid on net inflows at the same time as they arise.  The corporation tax system gives   a 20% writing down allowance (WDA) on the cost of any machine, available at the end of the year in which it is purchased. This first WDA is the only one available – no more WDAs are    allowed. A balancing allowance or charge is made at the end of the year of disposal of the     machine, equal to the difference between any scrap proceeds received and its tax written      down value.

Assume that the appropriate post-tax discount rate throughout the duration of the project is 9%.

REQUIRED

a)      Assuming that the machine is worthless when it is scrapped, advise the company on whether the project should go ahead.

(11 marks)

b)      Explain why the net present value (NPV) of the project would be higher if the                corporation tax rate were not reduced to 20%. You are not required to re-calculate the NPV of the project, and no marks are available for doing so.

(5 marks)

c)      It has been suggested that the UK Chancellor could help businesses during the           pandemic by giving 100% WDAs on a wide range of environmentally-friendly               equipment. Under this system firms could claim a 100% WDA in the year of purchase, with an appropriate adjustment to the final balancing allowance/balancing charge.

Explain why such a system is thought to be helpful and briefly discuss whether you think it would be effective. You are not required to make any additional calculations and no extra marks are available for presenting them.

(4 marks) Total 20 marks

Question 7

Trenchard plc and Ellis plc both run supermarket chains and their supermarkets generate     identical pre-tax earnings streams of £72 million per annum on average. These earnings      patterns are not expected to change in the future. Both companies pay out all their earnings each year either in corporation tax or to capital providers.

Trenchard plc is entirely equity-financed and the annual dividend has just been paid.

Ellis plc has irredeemable debt worth £130 million. The debt is considered to be risk free and Ellis plc debt-holders receive a total of £6.5 million interest every year . Ellis plc’s weighted     average cost of capital is 18%. The annual interest and dividend payments have just been     made.

The corporation tax rate is 16%.

REQUIRED

a)      Calculate Ellis plc’s total market value and present your best guess of the value of Trenchard plc’s shares.

(6 marks)

b)      Discuss and explain why Trenchard plc’s shares may be valued differently from your best guess.

(9 marks)

c)      Some researchers estimated the regression equation below, using companies in the supermarket industry.

Regression equation:                 yi = α +  xi + i,

where: yi = cost of equity of geared (levered) company i;

xi = the gearing ratio (leverage) of company i;

gearing ratio (leverage) = market value of debt divided by market value of equity;  and

i = error term with mean zero.

They have estimated that   is negative and the team leader has questioned this result. Explain why.

(5 marks) Total 20 marks

Question 8

Ben is worried about his investment portfolio’s exposure to risk. He has therefore decided to diversify and has identified the shares of two new companies, Bond plc and Cart plc, to add  to his portfolio. His investment adviser has provided various predictions about the two           companies and about his current portfolio. Ben’s current portfolio is predicted to return 12%  with a standard deviation of 5%.  The predictions for the new shares are as follows:

The risk-free interest rate is 1%. The market return is expected to be 6% with standard deviation 10%.

Ben thinks he wants to invest in only one of the two new companies, which would then           comprise 20% of the total value of the final portfolio. He cannot decide which one to invest in and has asked his friends for advice.  Their views are set out below.

Lisa: You should choose investments which have high predicted returns and low risk. I     think you should get rid of your current portfolio and invest in Bond plc instead because it has the same risk but a higher predicted return.

Mei: I think that your idea of having 80% invested in what you have now and 20% in one of the new shares is better. You should check which combination is better.

Rudolph: You should use the Capital Asset Pricing Model (CAPM) to decide between Bond and Cart – choose whichever CAPM says is better.

REQUIRED

a)      Discuss the views of Lisa, Mei and Rudolph.

(9 marks)

b)      Carry out the calculations needed and give any appropriate advice you can, if Ben wants to follow (i) Mei’s views or (ii) Rudolph’s views.

(11 marks) Total 20 marks