ECOM118 Practical Valuation

When writing formulas, please note the following:

•   It is acceptable to use the standard alphabet rather than greek letters. The following are recommended: m for μ, s for σ, w for ω, r for ρ, d for Δ, b for β.

•   For mathematical operators: add +, subtract -, multiply *, and divide /.

•   Where appropriate, use an underscore to indicate a subscript, Eg r_f for rf.

•   Use the ^ character for power, eg x^2 for x2, x^0.5 for √x.

•   As an alternative to x^.5 you may type sqrt(x).

•   Use brackets as necessary. To make your answer clearer use different brackets where appropriate, eg [] {} ().

Question 1

A hedge fund manager is valuing a company that is expected to generate sales from year 1 onwards as given in Table 1.

Table 1

Expected EBIT margin (% sales) in year 1 is 8%. Additional assumptions are:

•    EBIT margin (% sales): increases 35 basis points (0.35%) per year until year 3, including year 3, and decreases 15 basis points (0.15%) per year in years 4 and 5

•    Depreciation: 5% of sales, each year

•    Recurrent Capex: 7% of sales for year 1, with this percentage decreasing 55 basis points (0.55%) per year until year 4 (e.g., 6.45% of sales for year 2)

•   Change in working capital: 14% of yearly change of sales

•   Tax rate: 25%

•   Target capital structure: debt/(debt + equity) ratio of 55%

•   Asset beta: 1.25

•    Risk-free rate: 2%

•    Equity risk premium: 6%

•    Debt spread: 4%

To answer the following questions make plausible assumptions if necessary. In case you prefer, standard characters can be used (e.g b rather than β, capital_sigma rather than ∑).

a.   Compute the Free Cash Flows to the Firm (FCF) for the period from year 1 until year 5, including year 5. Explain your answer.

[10 marks]

b.   The  way  taxes  are  estimated  when  computing  the  FCF  reveals  an  important characteristic of the FCF model. Which one? Explain your answer.

[10 marks]  “Continues on next page…”

c.   Why is equity beta different from asset beta in case the company makes use of debt? Explain your answer.

[10 marks]

d.   Given the target capital structure and the set of assumptions reported below Table 1, what is the discount rate to be used in this valuation exercise?  Explain your answer.

[10 marks]

e.   The  expected  nominal  growth  rate  of  FCF  in  perpetuity  is  1.5%.  What  is  the expected value of the company at the end of year 1? Explain your answer.

[10 marks]

Question 2

An investor is valuing the Company OUT which has 5000 equity shares and the following expected key financial measures for year-end 2021 (Table 2):

Table 2

Additionally, the investor has collected the following information about a set of comparable listed companies with similar leverage and other relevant fundamentals (Table 3):

Table 3

Round your computations to one decimal place (e.g. present 1.56 as 1.6).