Faculty of Arts and Science

Eco365 International Monetary Economics

Final Examination,

Duration 2 Hours

100 marks 1 is worth 25, 4 is worth 15, 2, 3 and 5 are worth 20 each. All parts of each question are of equal weight unless indicated by brackets at the left.

1.   (10) a.   Suppose the domestic inflation rate is initially above the foreign inflation rate. Suppose the foreign money growth rate rises above the domestic money growth rate.  Compare the short versus long run effect on the depreciation rate.

solution: π < π; 4s1  > 0. With the rise in foreign money growth 4s2  < 0 so the domestic currency initially depreciates then begins appreciating. Clearly, 4s2  > 4s3  because π < π so appreciation intensifies in LR.

(5) b.  Suppose an investor forsees the policy switch during the period when domestic inflation is above foreign inflation. Suggest a trading strategy he might adopt.

solution:  The investor would start to buy the domestic currency as it depreciates, ideally buying close to the time the depreciation reverses.

(10) c.   Let St  be the spot exchange rate at t and Ft,T   be the price of a foreign currency forward at t.  The contract matures at T.  Let r be the domestic risk free rate and q the foreign risk free rate.  Prove Ft,T   = St exp((r − q)(T − t)).

solution: If Ft,T    St exp((r − q)(T − t)) then either Ft,T  > St exp((r − q)(T − t)) or Ft,T  < St exp((r − q)(T − t)).

Case  1:  Ft,T   >  St exp((r − q)(T − t)).   Strategy:  Borrow St ,  buy  1 unit of foreign currency and invest in the foreign money market.   Agree to sell exp(q(T − t)) forward at the price Ft,T .  At T the investor receives Ft,T exp(q(T −t)) in domestic currency and must pay St exp(r(T −t)). Profit= Ft,T exp(q(T − t)) − St exp(r(T − t)).  If Ft,T  > St exp((r − q)(T − t)) then Ft,T exp(q(T −t)) > St exp(r(T −t)) implying Ft,T exp(q(T −t)) −St exp(r(T − t)) > 0. Since all prices are known at t this implies there is an arbitrage profit which is impossible.

Case 2 Ft,T  < St exp((r − q)(T − t)). Short one unit of foreign currency, convert it to domestic currency and invest in the domestic money market. Domestic return= St exp(r(T − t)).  Must repay the 1 unit of foreign with accumulated interest.  Foreign currency payment=exp(q(T − t)).  Agree to buy exp(q(T − t)) units of foreign currency on forward market at price Ft,T . Profit=St exp(r(T − t)) − Ft,T exp(q(T − t)). If Ft,T  < St exp((r − q)(T − t)) then St exp(r(T − t)) − Ft,T exp(q(T − t)) > 0 implying there is an arbitrage profit.

Since cases 1 and 2 are impossible we have Ft,T  = St exp((r − q)(T − t)).

2. Assume that capital is perfectly mobile and the economy is initally at Yn . The domestic economy is small and the foreign economy is large. Using the AD-AS model analyze the long run impact on domestic X − M, I , C, Y, P and E of the following independent shocks.

a. a rise in the foreign money supply. Assume the exchange rate is fixed.

b. Fears about the business prospects of the domestic economy lead to a capital outflow to the foreign economy. Assume the exchange rate is floating and expectations are rational.

solution a.   M∗  rises implying M rises to prevent appreciation so AD shifts right. AS shifts up as wages rise because of the inflationary gap. LR real money supplies are unchanged so i is unchanged. I is unchanged since income and the interest rate are unchanged. C is unchanged since it depends only on Y , implying X − M is unchanged.

b.   Capital outflow leads to depreciation and a resulting rise in X so AD shifts right.  AS shifts up because wages adjust instantly to the higher demand.   i rises so I falls.   C is unchanged so X − M rises because all expenditures add up to Yn .

3.

(5) a.  Explain how the composition of price indexes can complicate the theory of PPP.

solution:  Price indices differ in composition across countries because of differences in consumption patterns. For instance, developed economies have price indices with lower weights allocated to basic neccesities.  This means the equation P = EP∗  may not be valid since with different consumption patterns there’s no need for E too adjust to equate the cost of the foreign and domestic baskets of goods.  This equation generates the PPP exchange rate.

(5) b. Suppose st  = st − 1 + ≤t where Et − 1≤t  = 0 for all t. Explain why this model violates PPP.

solution: Errors can accumualte and never be reversed except by chance. If deviations from PPP occur there is no tendency to return to the PPP rate.

(10) c.   Using the exchange rate model in (b) write equations for the exchange rate at times t + 1 and t + 2

solution:  st+1   =  st  + ≤t+1   =  st − 1  + ≤t  + ≤t+1 .   st+2   =  st+1  + ≤t+2   = st − 1 + ≤t + ≤t+1 + ≤t+2

4. Analyze the impact on domestic Y and i of the following shocks in the Fleming-Mundell model. State the efects on C, I and X − M .

(8) a.  A rise in domestic investment with a floating exchange rate and imperfect capital mobility.

solution: the diagram is the same as the case of a rise in domestic con- sumtion. Since there is more I at every i and Y , I must rise. C rises since Y is higher. X − M falls because E appreciates thereby reducing X and higher Y stimulates imports.

(7) b.   A fall in the money supply with a floating exchange rate and perfect capital mobility.

solution: M falls shifting LM left. The rise in i causes apppreciation and a reduction in X , shifting IS left. Y falls and i returns to i∗ . C, I and X − M are reduced.

5. (10) a. Analyze the following statement explaining whether it is true, false or uncertain. Points are given for the quality of the explanation.

A new international agreement similar to the Plaza Accord in 1985, to stimulate demand in Asia and reduce demand in the US and Europe, could solve the problems in international financial markets.

solution: False or Uncertain. The US current account deficit has been a source of major volatility in financial markets in the post war era. Volatility was obsrved during the Bretton Woods era as well as the years following the stock market crash of 1987.  Consequenly, any stimulus to US exports can reduce a source of financial volatility. However, any new Plaza Accord would make only marginal progress. As a result of the trillon dollar deficit used to combat the 2008 recession, there will be large capital inflows to the US. The US must borrow to pay interest on its deficit.  As long as foreign investors finance the US budget deficit there will be a trade deficit since the current account deficit is the mirror image of capital inflows. Essentially, the capital inflow sets an exchange rate that generates a trade deficit.