1) Cost of Capital

Currently, InnovaDrug Inc (IDI) has two major lines of business: biotechnology and research-based pharmaceuticals. Both divisions (and comparable firms in their respective industries) face a 30% corporate tax rate. The biotechnology division provides 30% of IDI’s revenues, with the remainder coming from the research pharmaceuticals unit. You think that the proportion of sales coming from each division also reflects the relative market value of each division’s assets pretty well. Over the past three years InnovaDrug has not been involved in any major restructuring or acquisition that would have changed the mix of its business activities. IDI has an equity beta of 1.2 measured over the past three years. Over this three- year period InnovaDrug’s debt-to-value ratio was on average 0.3 on a market value basis. InnovaDrug’s cost of debt is currently 4% but it is expected to decrease as InnovaDrug raises its leverage to its new target debt-to-value ratio (see the table below for target leverage ratios of InnovaDrug and its subsidiaries). The historical average annual return on the market portfolio and on long-term government bonds has been 10% and 4%, respectively. The current yield-to-maturity on long- term government bonds is 2%.

NOTE: Make all necessary adjustments for differences in leverage!

a)  Calculate the rWACC  for InnovaDrug Inc. (use target leverage ratio!).

b)  Calculate the rWACC  for the biotechnology division (use target leverage ratio!).

c)  Calculate the rWACC for the research pharmaceuticals division (hint: although you do not have data on comparable firms’ equity beta or cost of debt for this division, note that InnovaDrug’s unlevered cost of capital is the value weighted average of the unlevered cost of capital for the two divisions. Use the target leverage ratio in your rWACC formula just like earlier!).

Helpful formulas: rE = rf + βE × (E[rM ] − rf ) rWACC = × rE + × rD ×(1 − TC )

rU = × rE + × rD

rE = rU +(rU − rD ) ×

2) IPO

The image above was captured less than an hour after the close of trading in New York on the day of Twitter Inc.’s IPO. Have a careful look at the image and then answer the questions below.

a.    What happened to Twitter’s stock price on the day of the IPO? (In other words, compare Twitter’s closing market price to the offering price.) Briefly discuss how the winner’s curse theory of IPOs can explain such changes in price on the first day of trading.

b.   What are the most significant benefits of cross listing in the United States? (List and briefly discuss two advantages rather than discussing the same benefit in great detail!)

c.    Consider a German or Chinese company that wants to access U.S. security markets. Discuss any choices this company would have to make with regards to adopting U.S. regulatory standards.

d.   Suppose you are a U.S. investor and you want to buy China Eastern Airlines Corporation (CEA) ADRs. CEA ADRs trade at $28 in the United States, and each ADR represents 50 China Eastern Airlines “H” shares. The exchange rate is 8 HKD/USD and the price of CEA “H” shares is HKD 4.2 in Hong Kong. If you would like to buy 200 CEA ADRs, how should you proceed and why? Is the $28 price of the ADR in the U.S. too high, too low, or is the CEA ADR correctly priced? What is the correct price for the CEA ADR is the U.S. (in US dollars)?

3) Payout Policy

Important: Unless clearly stated otherwise, assume that there are no corporate taxes, personal income taxes, signaling effects, agency issues and transaction costs.

a.   Giant Motor Corp. (GM) follows a residual dividend policy. The company has a target debt/equity ratio of 2/3. Giant Motor ’s earnings are $6,000,000 and it needs $7,600,000 in funding for capital expenditures. If Giant    Motor has 900,000 shares outstanding, how much can it pay in dividends per share?

b.   The current (i.e. pre-dividend payment) price ofGiant Motor shares is $40. What will be the impact of the dividend decision in part a. on i) the total value of the firm’s equity, and ii) the price per share?

c.    Suppose Giant Motor decides that instead ofpaying a dividend, it will use the cash allocated to the dividend payment to repurchase some of its stock. Remember, the current (i.e. pre-repurchase) price of Giant Motor shares is $40. What will the impact of the repurchase decision on i) the number of shares outstanding, ii) the total value of the firm’s equity, and iii) the price per share?

d.   Last year, Giant Motor implemented a 3-for-2 stock split (investors received three shares for every two shares they owned). What would be GM’s share price and number of shares outstanding if the company had not implemented the stock split?

Important: from this point forward, take into account the impact of corporate taxes, personal income taxes, signaling effects and transaction costs.

e.    Given what we know about the pattern that dividends tend to follow over time in practice, is it likely that GM would follow a residual dividend policy with 100% consistency every quarter? Why, or why not?

f.    Consider the information asymmetry between corporate insiders (management) and outside investors. What kind of signal would be sent to investors if GM were to announce:

-      an increase in regular quarterly dividends

-      a stock split

Describe the immediate stock price reaction that will typically follow the announcement and explain why that reaction is likely to occur.

4) Restructuring - Murdhy

Murphy  Oil Corp has two divisions:  an  oil and  gas extraction  division  and  a  fuel-making/retail division. Using the information below on Murphy Oil and comparable companies, provide estimates of potential value added to Murphy Oil’s common equity as a result of splitting into an oil and gas extraction company and afuel-making/retail company                  The table below presents selected valuation ratios for comparable companies.

Murphy’s EBITDA for the next fiscal year was estimated at 3.785 billion, and next year’s net income at $1.478 billion. Oil and gas extraction accounted for 92% of EBITDA and Net Income (with the remainder coming from the fuel making and retail division). Murphy’s balance sheet showed market value of equity of $11.38 billion and net debt (debt less excess cash) of $1.489 billion. Murphy Oil Corp traditionally followed a conservative capital structure policy with leverage ratios well below those of comparable companies.

First choose which valuation multiple is better suited for valuing the two divisions. Next, estimate the enterprise value of Murphy’s oil and gas division based on comparable firm multiples. Then, estimate the enterprise value of Murphy’s fuel making and retail division based on comparable firm multiples. Finally, estimate the increase in enterprise value as a result of spinning offthe fuel making and retail division.

Definition: Enterprise Value = Equity + Debt – Excess Cash

Helpful formulas (estimating Enterprise Value and the value of equity based on comparable companies):

Enterprise Value0(i)  = V0i = EBITDA1(i)  × and P0(i)  = EPS1(i)  ×

5) DCF Valuation and Cost of Capital

FLEX Corp., a maker of components for consumer electronics products, went public relatively recently. Its capital structure consists of publicly traded bonds and shares as explained below. FLEX has four million 5.35% annual coupon bonds outstanding, with a face value of $1,000 each. FLEX ’s bonds have yield-to-maturity of 4.5% (EAR) and their price today is $1,050. FLEX has 200 million shares of stock outstanding and the current stock price is $42. The beta of FLEX common stock is unknown, due to lack of data (only a few months oftrading since their recent IPO). The expected market risk premium is 5% and the interest rate on safe government securities equals 4%. The effective marginal corporate tax rate is 25%.

FLEX management is pondering the acquisition of a rival firm; privately held LoCost Inc. FLEX does not expect the acquisition to change its capital structure (the acquisition will be financed with the same proportion of equity and debt as the FLEX’s existing operations). A group of consumer electronics component makers (companies that are all very similar to FLEX) have an average (levered) equity beta of 1.25. These comparable firms have an average cost of debt of 5% and a debt-to-equity ratio of one (D/EComparables  = 1). The table on the following page is part of a forecast of LoCost’s expected revenues and profits and other financial information (all amounts in the table are in $million). In all your calculations assume that companies have a target capital structure (firms strive to maintain a constant D/E ratio rather than a constant amount of debt).

a.   Calculate the discount rate that FLEX’s should use to evaluate the LoCost acquisition.

Helpful formulas (D = Debt):

rE = rf + βE × (E[rM ] − rf ) rWACC = × rE + × rD ×(1 − TC ) rU = × rE + × rD rE = rU +(rU − rD ) ×