Question 1 [11 marks]

A. A small firm introduces its start-up project where it will sell a new product. The life of the project is 4 years. The project requires an initial investment in equipment of $1,000. The firm has an option to abandon the project after the first year and can sell the equipment for a net cash flow of $800. The project cost of capital is 10%. Each unit of the new product generates a net cash flow of $10. The firm expects to sell 50 units each year over the 4-year period

(i) Without the option to abandon, what is the net present value (NPV) of the start-up project?

(ii) Assuming that the net cash flow per unit of the new product remains $10 for the whole life of the start-up project. However, based on the first year sale performance, the expected sale of the new product for each year during the remaining life of the project will be revised and set equal to the sale of the first year. At what level of unit sale in the first year would it make sense for the firm to abandon the project?

B.  Zymase  is  a  biotechnology  startup  firm  and  it  considers  the  following  investment opportunities. The firm does not have any other assets. Researchers at Zymase must choose one of three different research projects. The NPV (after-tax payoff) and their likelihood for each project are shown below.

(i)  Suppose Zymase has no debt, which project will be selected by the shareholders?

(ii) Suppose Zymase has debt of $35 million that is due at the same time when these projects are considered, which project will be selected by the shareholders?

(iii) What is the issue in (ii)? Is this issue consistent with the shareholder theory or the stakeholder theory?

Question 2 [11 marks]

Avco is currently valuing a new project that has the average risk of its investment projects. The project requires upfront R&D  and marketing expenses  of $6.67 million and  a  $24 million investment in equipment. The equipment will be obsolete in 4 years and will be depreciated using the straight-line method over that period. For each year over the next 4 years, the project offers annual sales of $60 million, has annual manufacturing costs of $25 million, and annual operating expenses of $9 million. Further, the project requires no net working capital. Avco currently has 10 million outstanding shares with its stock price of $30 per share, $320 million in debt, $20 million in excess cash, the cost of debt of 6%, and the cost of equity of 10%, and the corporate tax rate of 40%. The firm plans to maintain a constant (net) debt-equity ratio for the foreseeable future, including any financing related to this new project.

(i) Calculate the enterprise value of the project using free cash flows (WACC) method

(ii) If the firm still maintains a constant (net) debt-to-equity ratio after taking this project, how much new debt must the firm borrow? By how much does the market value of the firm’s equity increase?     (iii) Calculate the unlevered value of the project using the adjusted present value (APV) method           (iv) Calculate the present value of all interest tax shields of the project

(v) Calculate the net present value (that is, equity value) of the project using the flow to equity method

Question 3 [11 marks]

A.   You purchased 1 share of CSH stock for $34 one year ago and it is now selling for $46. The company has announced that it plans a $12 special dividend per share. You are considering whether to sell the stock now or wait to receive the dividend and then sell. Assume that all investors are subject to the capital gains tax rate of 15%, and the dividend tax rate iof15%.

(i)  What is the effective dividend tax rate?

(ii) What ex-dividend price of CSH will make you indifferent between selling now and waiting?

(iii) Suppose that you predict strongly that the ex-dividend price is $38, should you sell the

stock today or wait till stock goes ex-dividend then sell the stock?

B. EJH Company is an all-equity firm that has a market capitalization of $1.3 billion and 10 million shares outstanding. It plans to distribute $120 million excess cash through an open market repurchase. Assuming perfect capital markets:

(i)  What will the price per share of EJH be right before the repurchase? (ii) How many shares will be repurchased?

(iii)What will the price per share of EJH be right after the repurchase?

(i)   Assume that EJH makes a surprise announcement by distributing $120 million excess cash through a special cash dividend instead of a share repurchase. What is the dividend per share and what is the stock price after the ex-dividend date?

Question 4 [11 marks]

A.   Your firm has 12 million shares outstanding, and you are about to issue 4 million new shares in an IPO. The IPO price has been set at $16 per share, and the underwriting spread is 8%. The IPO is a big success with investors, and the share price rises to $55 after the first day of trading. Assuming that the existing shareholders did not sell their shares at the IPO (still be the shareholders).

(i)        How much did your firm raise from the IPO?

(ii)       What is the market value of the firm after the IPO?

(iii)      What is the underpricing in percentage?

(iv)      Explain who benefits from the IPO underpricing and who loses from the IPO

underpricing.

B.  Roundtree Software is going public using an auction IPO. Assuming Roundtree would like to sell 1.92 million shares in its IPO. The firm has received the following bids:

What will the winning auction offer price be?

C. Three years  ago, you  founded  Outdoor Recreation, Inc.,  a retailer  specializing in the  sale  of equipment and clothing for recreational activities such as camping, skiing, and hiking. So far, your company has gone through three funding rounds:

Round                  Date                         Investor                  Shares           Share Price ($)

Feb. 2017

Aug. 2018

Sept. 2019

It is currently 2019 and you need to raise additional capital to expand your business. You have decided to take your firm public through an IPO. You would like to issue an additional 6 million new shares through this IPO. Assuming that your firm successfully completes its IPO, you forecast that 2019 net income will be $7 million.

(i)  Your investment banker advises you that the prices of other recent IPOs have been set  such  that  the  P/E  ratios  based  on  2019  forecasted  earnings  average  18.0. Assuming that your IPO is set at a price that implies a similar multiple, what will your IPO price per share be?

(ii) What percentage of the firm will you own before and after the IPO? Does your equity ownership become smaller or bigger after the IPO?

Question 5 [11 marks]

Just before a takeover announcement, Firm A has the market value of $500 million with 25 million shares outstanding, and earnings per share of $10. Firm T has the market value of $100 million with 10 million shares outstanding, and its earnings per share of $5. Both are equity-financed firms. A has just announced that it will acquire T. A estimates that acquiring T will help it increase its earnings with the net present value of $70 million.

(i)  Assume A will pay for T with a cash payment of $150 million. Estimate the takeover premium, the net present value (NPV) of the takeover to A.

(ii) Assume A will pay for T using a stock payment with an exchange ratio of 0.75. Estimate the market values and the stock prices of both A and Y immediately after the takeover announcement.

(iii) Assume A will pay for T using a stock payment, what is the maximum exchange ratio that can guarantee that the takeover is a positive NPV investment for A?

(iv) Explain which payment method, a cash payment of $150 million or stock payment with an exchange ratio of 0.75, will lead to a higher earnings per share for A after the takeover?

(v) Explain the governance role of shareholders in a takeover