A3.      Given the following prices for zero-coupon bonds with face values of $100, the second bond has the highest yields to maturity.

a.   A one-year zero priced at $98.039

b.   A two-year zero priced at $94.627

c.   A three-year zero priced at $92.318.

A4.      In Australia, rights issues are implemented mostly in the form of accelerated rights issues in which institutional shareholders are required to deal with their rights before retail shareholders.

A5.      It is quite common to use multiples when evaluating a stock. Multiples are useful because of their simplicity, but this simplicity also imposes limitations.

A6.       According to the CAPM, investors should allocate all their wealth to the market portfolio.

PART B [70 marks]

ANSWER ALL SEVEN QUESTIONS

•   Each question is worth Ten marks for a total of 70 marks.

•   Always show or describe your calculations and assumptions.

Question B1

ABC  Corp.  manufactures  television  sets  and  computer  monitors.  The  company  is  considering introducing a new 40” flat screen television/monitor. The company’s CFO collected the following information about the proposed product.

(1) The project has an anticipated economic life of 5 years.

(2) The company will have to purchase a new machine to produce the screens. The up-front cost (t = 0) is $4,000,000. The machine will be depreciated on a straight-line basis over 5 years. The company anticipates that the machine will last for five years and then have no salvage value (i.e., salvage/residual value = 0).

(3) Ifthe company goes ahead with the proposed product, it will have to increase inventory by $280,000 and accounts payable by $80,000 at t = 0. At t = 5, the net working capital will be recovered after the project is completed (so, in this example, the company treats an increase in net working capital as an initial investment that is necessary for the project and the liquidation of the increased net working capital as the liquidation of the project asset; rather than projecting an annual change in net working capital as part of operating cash flow).

(4) The screen is expected to generate sales revenue of $2,000,000 the first year; $4,500,000 the second through  fourth  years  and  $3,000,000  in  the  fifth  year.  Each  year  the  operating  costs  (excluding depreciation) are expected to equal 50% of sales revenue brought by the new television.

(5) The company’s interest expense each year will be $350,000.

(6) The new screens are expected to reduce the sales of the company’s large screen TV’s by $500,000

per year.

(7) The company’s (annual) after-tax cost of capital is 12%.

(8) The company’s tax rate is 30%.

Questions:

(a) Calculate the project’s initial investment.

(b) What is the 3rd  year expected incremental operating cash flow?

(c) What is the 5th year expected incremental non-operating cash flow (i.e., liquidation of assets/residual CF)?

(d) Compute the NPV of the project and determine whether to take on the project.

Question B2

Ambev is considering introducing a soft drink to the U.S. market. The drink will initially be    introduced only in the metropolitan areas of the U.S. and the cost of this “limited introduction” is $500 million. A financial analysis of the cash flows from this investment suggests that the present value of the cash flows from this investment to Ambev will be only $400 million.

If the initial introduction works out well, Ambev could go ahead with a full-scale introduction to the entire market with an additional investment of $1 billion any time over the next 5 years. While the current expectation is that the cash flows from having this additional investment is only $750 million, there remains considerable uncertainty about the sales potential of the drink, leading to significant variance in this estimate.

(a) What is the NPV of the project (“limited introduction”) today based on the expected future cash flows from the project?

(b) What is the real option that Ambev has in this situation?

(c) Suppose that you estimated the value of the real option opportunity (the additional    investment) to be $234 million. Should Ambev invest in the project, that is, invest in the “limited introduction” of the soft drink today?

Question B3

One month ago, you formed a portfolio of three stocks. You purchased 100 shares of BABA at $100/share, 50 shares of AAPL at $120/share, and 200 shares of NKE at $60/share. Today, BABA trades at $115/share, AAPL at $145/share, and NKE at $50/share.

(a) What were your original portfolio weights?

(b) Assuming you didn’t make any trades in the past month, what are your current portfolio weights?

(c) What return did the portfolio earn?

Question B4

Evaluate the following statement: “Since loss rates are higher for lower-rated bonds than for higher-rated bonds, investors should generally not buy lower-rated bonds.”

Question B5

Josh Inc., an American manufacturer of consumer plastic products, is evaluating its capital structure. The balance sheet of the company is as follows (in millions):

In addition, you are provided the following information:

•    The debt is in the form of long term bonds, with a coupon rate of 10%. The bonds are              currently rated AA and are selling at a yield of 12%. The market value of the bonds is 80% of the face value.

•    The firm currently has 50 million shares outstanding, and the current market price is $80 per share. The firm pays a dividend of $4 per share and has a price/earnings ratio of 10.

•    The stock currently has a beta of 1.2. The six-month Treasury bill rate is 8%, and the market risk premium is 5.5%.

•    The tax rate for this firm is 40%.

(a) What is the debt/equity ratio for this firm in book value terms? How about in market value terms?  (b) What is the debt to capital ratio (or leverage ratio) for this firm in book value terms? How about in market value terms?

(c) What is the firm's after-tax cost of debt?

(d) What is the firm's cost of equity?

(e) What is the firm's current cost of capital?

Question B6

Outline the main advantages of using book-building for an initial public offering of shares rather than making a fixed-price offer. What are the disadvantages of book-building?